央行7000亿大动作引爆A股，下半年股市怎么看？

央行8月17日公告称，央行今日开展7000亿元中期借贷便利(MLF)操作。此次MLF操作是对本月两笔MLF到期的一次性续做，充分满足了金融机构需求。本次MLF中标利率为2.95%，与上次持平。

公开信息显示，8月17日和26日分别有4000亿元和1500亿元MLF到期，本月合计有5500亿元MLF到期。

同时，央行今日开展500亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.20%，与上次持平。数据显示，今日有100亿元逆回购和4000亿元MLF到期。

央行超预期动作释放什么信号？

货币政策不会进一步收紧

央行续做规模远超到期规模，这是近几月所罕见的。要知道，4月以来，央行对到期MLF都是缩量续做。

4月，2000亿元MLF和2674亿元TMLF到期，央行分别续做1000亿元、561亿元；

5月，2000亿元MLF到期，央行续做1000亿元；

6月，央行推出“一次性续做”套餐，当月到期的2笔MLF共7400亿元，央行续做2000亿元；

7月， 2笔MLF和1笔TMLF到期，共计6977亿元，央行续做4000亿元。

方正证券首席经济学家表示：

今天央行超量续作中期借贷便利(MLF)7000亿元并保持利率水平不变，流动性较6、7月份更加宽松。正如我们此前反复强调的，货币政以稳为主，不会进一步收紧，流动性方面会边际宽松进行支持。在国内疫情受到控制，经济基本面逐步走出疫情影响，7月实体经济数据进一步回升。在此背景下，央行将继续施行常态化货币政策，以稳为主，不会进一步收紧。

我们认为央行不会允许资金市场的利率水平长期持续过低，低利率会导致资源扭曲，资金空转套利。因此，央行一是将通过压缩LPR加点的方式降低贷款利率与实体经济融资成本，引导银行向企业让利。二是将通过直达的货币政策工具调结构，如再贷款。通过运用结构性货币政策工具降低长期资金利率。

央行将配合地方政府专项债的发行，货币政策将更加灵活适度，使流动性保持合理充裕，保证市场利率围绕政策中枢利率波动。综合来看，未来还将有1.5亿元的专项债陆续发行，且央行实现M2和社融显著高于去年的目标不变。在7月信贷数据略低于预期的情况下，我们认为未来货币政策将较6、7月份略微宽松一些。

当前货币政策的思路跟经济基本面的变化是一致的。若今年经济能维持企稳回升态势，我们预计年内MLF利率将保持不变。目前准备金率在9.5%左右，降准空间有限。在基本面持续变好的情况下，未来流动性将以精准滴灌为主，短期不会全面降准。若四季度出现风险，使基本面修复情况不及预期，不排除定向降准的可能。

中信证券固定收益研究主管明明表示，MLF超额续作规模较大超出市场此前预期，央行8月以来资金投放量明显增加，一改6、7月资金净回笼的趋势，一是因为市场流动性的需求比较大，根据货币政策报告，超储率处在相对低位，二是需要加强财政和货币政策的配合，8月国债和地方债的供给较大，需要流动性支持。此外，预计10年国债收益率有可能回到2.8%左右水平。

对于下半年货币政策走势，光大证券首席银行业分析师王一峰认为，货币投放将维持“总量适度”原则，降准、降息的频率和力度较此前将明显下降，更多是依靠公开市场操作、MLF等工具实现基础货币投放。在结构性工具的使用上，央行主要通过“三档两优”的法定存款准备金率框架、直达实体经济货币政策工具、普惠性再贷款再贴现额度、定向中期借贷便利、央行票据互换等工具，加强结构性调控。

王青，清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师

一、8月MLF增量续作，意味着5月下旬以来的市场流动性收紧过程告一段落，“稳货币”阶段全面开启。在近期央行频频释放下半年货币政策“总量适度、精准导向”背景下，8月MLF招标利率保持不动并不出乎预料。本月MLF操作的关键点在“量”：本月MLF增量续作7000亿（8月到期量为5500亿，净增量为1500亿），或显示中长期流动性正在摆脱之前的持续收紧趋势。可以看到，4月至6月，市场利率大幅低于MLF操作利率，其中股份制银行1年期同业存单利率显著低于1年期MLF操作利率，金融机构对MLF需求下降，MLF连续三个月缩量续作；7月，伴随市场利率持续上行，金融机构对MLF需求有所上升，当月MLF等量续作。进入8月，市场利率持续处于高位，特别是股份行同业存单利率进一步回升至1年期MLF操作利率附近，MLF转入增量续作。 

我们认为，此次MLF增量续作有以下意义：

首先，这可能意味着市场中长期流动性持续收紧过程告一段落，十年期国债收益率、同业存单利率进一步上升的空间已较为有限，接下来将进入一段平台期，主要围绕MLF操作利率上下波动。这也意味着资金面整体将从前期的“紧货币”阶段进入“稳货币”阶段。 

其次，货币市场资金利率将继续围绕央行7天期逆回购利率上下波动，进一步上行的空间基本封闭。考虑到8月及9月处于地方债发行高峰期，预计央行将继续通过加大逆回购操作规模等方式，避免市场流动性进一步收紧。这会与6月、特别是7月特别国债密集发行期间，央行基本按兵不动、借势引导市场利率向政策利率靠拢形成对比。 

第三，货币市场利率围绕公开市场操作利率运行，国债收益率曲线、同业存单等市场利率围绕MLF利率波动，表明货币政策已从上半年疫情冲击最严重时期的超宽松状态退出，逐步恢复常态化。同时，这也意味着未来出现类似2017-18年那种市场利率持续高于政策利率的情况也不会出现。预计未来央行将加大预期管理力度，政策利率对市场利率的引导作用会进一步凸显。 

二、下半年降息降准概率下降，但货币政策转向的可能性也很小。未来央行货币政策的重点将进一步从“总量扩张”转向“精准导向”，以直达工具为代表的结构性货币政策是主要发力点，降息降准概率下降；即使运用这两项货币政策工具，下调幅度也会远低于上半年。同时，考虑到未来经济运行环境还有较大的不确定性和不稳定性，为推动经济增速逐步向潜在增长水平（6.0%左右）靠拢，夯实稳就业基础，下半年货币政策将保持高度灵活性，转向全面收紧的可能性很小。我们认为，若下半年外部环境对国内经济复苏产生较大扰动，作为储备政策的一部分，未来也不能完全排除降息、降准的可能。综合经济走势以及今年宏观经济管理目标判断，我们认为下半年降息、降准的时点有可能落在三季度末或四季度初。 

三、8月MLF操作利率不变，本月LPR报价也有可能随之保持不动，但企业一般贷款利率下行趋势不会改变。可以看到，7月以来市场资金利率仍在小幅上行（DR007月均值比上月上涨12个基点），意味着这段时间银行边际资金成本存在一定上行压力，银行下调8月LPR报价的动力不足。不过，央行在二季度货币政策执行报告中强调，“实际上，LPR 与MLF 利率的点差不完全固定，体现了报价行报价的市场化特征。”央行进而指出，LPR改革有效推动了存款利率市场化，6月各类银行发行的大额存单利率、结构性存款利率均有所下行。这意味着即使MLF招标利率保持不变，银行在存款端的资金成本下降也可能推动LPR报价下行，从而改变2019年9月以来1年期LPR报价与1年期MLF招标利率的点差固定在90个基点的局面。 

最后我们认为，即使下半年政策利率未做下调，在今年金融系统向实体经济让利1.5万亿、其中利率下行让利幅度要达到9300亿的目标下，银行对企业的一般贷款利率、特别是对小微企业的普惠贷款利率也将保持较快下行势头。这既是精准滴灌效果的具体体现，也能对推动实体经济复苏、稳定就业市场发挥关键作用。

在周末消息面与政策面均偏暖的刺激下，今日沪深两市大盘均出现了跳高开盘，开盘后大盘虽冲高有所回落，但并未完全回补早盘的跳高缺口，在乐观资金持续入场的推动下，大盘出现了一波连续的震荡上行，一直维持到午盘收盘。午后开盘后，上证综指大盘最高上攻到了3450点，受到了前期反弹高点3458点的压制，在谨慎资金逢高减持的压力下，大盘出现了震荡回落，但抛盘有限，尾市在乐观资金再度入场的推动下，大盘企稳逐步回升。收盘时，上证综指报收于3438.80点，上涨78.70点，涨幅2.34%，成交5374亿；深证成指报收于13742.23点，上涨253.22点，涨幅1.88%，成交6164亿。今日沪深两市大盘高开大幅走高，成交量也出现了一定的放大，资金入场意愿明显增强。

四大因素引发大涨

方正策略分析，市场上涨受到四方面共同催化。

一是央行呵护流动性，今早央行超量续作MLF，本月MLF到期规模5500亿元，央行今日开展7000亿MLF并同时开展了500亿元7天期逆回购操作，央行8月以来资金投放明显增加，市场对流动性收紧的担忧消解；

二是证监会明确了证券公司在第三方网络平台开展业务的监管规范，有利于券商延展客户来源，金融混业经营的趋势逐步明晰；

三是银保监会主席郭树清周末撰文指出，不断完善资本市场基础制度，引导理财、信托、保险等为资本市场增加长期稳定资金，将对资本市场带来长期利好；

中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清，日前在《求是》杂志刊发的署名文章：《坚定不移 打好防范化解金融风险攻坚战》。

其中提出：全力推动国民经济恢复正常循环，当前的首要任务是，在严格防控疫情反弹的前提下，全面恢复产业循环、市场循环、经济社会循环；加快金融供给侧结构性改革，加快养老保险第二和第三支柱建设，推动养老基金在资本市场上的占比达到世界平均水平。

不断完善资本市场基础制度，引导理财、信托、保险等为资本市场增加长期稳定资金。

四是中美关系紧张的局势稍有缓解，上周末的第一阶段贸易协议评估会议延后，近期高层的表态释放了缓和中美关系的暖意。

另外，中国证监会原主席肖钢表示，中央强调，资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，具有枢纽地位，凸显了发展资本市场的重要性与紧迫性。从某种意义上来理解，中国从来没有像今天这样需要资本市场，这是我国进入工业化后期实现经济创新驱动、产业转型升级和高质量发展的必然选择。肖钢设想，中国资本市场将会成为全球人民币资产配置中心，可以海纳百川，兼收并蓄。

证监会原主席肖钢在接受专访时表示，T+0是境外资本市场普遍采用的一种基础性制度。根据国际证券服务业协会（ISSA）数据，44个全球主要市场中有42个市场允许T+0。目前，我国股票市场不允许T+0，而在交易所债券、债券ETF、黄金ETF等证券品种上允许T+0。长远来看，在A股市场实施“T+0”是交易制度未来改革的一个方向。但“T+0”也存在一些弊端，比如，容易诱发投机炒作行为，在特定的情况下可能会引发暴涨暴跌。不少实证研究表明，大部分参与T+0的个人投资者是亏损的，在我国目前个人投资者占比极高的情况下，何时实施、怎样实施T+0交易必须慎之又慎。蓝筹股盘子大，估值稳定，波动较小，抗操纵性强，率先试点T+0交易风险可控。

A股长期向好趋势不变
注册制改革添新机

近期A股大盘陷入震荡走势，网友在直播间关于A股大盘走向也是提问不断。对此，江晖和沈建光一致认为，A股长期向好趋势不变。

江晖认为，今年股市实现了比较好的涨幅，最主要的因素是全球流动性的宽松。今年以来A股涨幅已经较大，最近一段时间的震荡是正常现象，但股市长期向好趋势不变。

沈建光指出，国内经济增速二季度有所反弹，预计下半年会逐渐走向正常的增长速度。中国经济基本面向好的情况对股市是一个支撑。

“在全球新冠肺炎疫情肆虐的当下，中国的经济基本面相对而言是较好的，经济复苏的态势也会越来越明显，对中国经济前景信心十足。”沈建光进一步说道。

另外，注册制下创业板新股本月起稳步发行，首批企业将于24日上市。

对于注册制下的创业板市场新生态，江晖表示，创业板改革并试点注册制是对企业和投资者多方有利的改革。一方面，改革有利于企业融资，从而提升企业技术水平，增强其国际竞争力。另一方面，从二级市场投资的角度来看，改革增加了很多优质的投资标的，最终可以给投资者带来好的回报。

在沈建光看来，注册制的核心在于市场化，通过市场检验、淘汰公司，对投资者来说，判断力就非常重要。“随着注册制推进，整个市场生态也会发生变化，在更加市场化的同时也会越来越法治化，对投资者要求也会更高”。

看好消费、新基建领域

机构普遍认为，A股结构行情将持续。那么，A股结构牛头将转向何方？

江晖认为下半年可选消费品行业有非常好的投资机会。江晖称，上半年可选消费品行业受疫情影响较大，但个别公司表现显著好于行业平均水平，在行业中的占比也在逐渐提升。随着经济的复苏，可选消费品行业将会有更好的表现。

沈建光则看好新基建领域的投资机会。他表示，一方面，国家政策对于新基建的支持力度较大；另一方面，新基建涉及传统业务线上升级所需要的配套基础设施的方方面面，顺应了数字化革命的浪潮。

对于近期市场关注度较高的大金融板块，江晖则持保守态度。他认为，大金融板块的行业驱动因素不强，且券商股前期涨幅也已较大，获得较高回报的难度较大。

沈建光则认为，现在许多大型金融企业越来越走向金融科技化，从这一角度出发，看好那些能为大金融板块提供好的金融服务模式的公司。

此外，对于近期走势持续背离的黄金和美元，沈建光表示，不看好美元中长期走势。沈建光指出，一般而言，美元周期为7~8年，这一轮周期中，美元其实已经到了近10年高位；欧元及英镑汇率水平从长期均衡汇率看已经低估，叠加诸多不确定性，很难看到美元再一次走强。

江晖指出，黄金前期涨幅较大源于全球流动性宽松。后续行情需关注美联储宽松政策，若继续宽松，黄金表现将维持强势。若货币政策相对稳定，或有所回调。