《外汇交易：高手训练营》 作 者：埃德·蓬西

报告持仓与非报告持仓

COT报告中的所列货币都是兑美元的，也就是说美元位于每个“货币对”的右侧。为了更好地理解报告中所包含的信息，让我们看一张2009年6月23日的日元期货合约信息统计表（见图6-1）。



“ Reportable Positions”意谓报告持仓，针对非商业交易者和商业交易者两类，而“Nonreportable Positions”意谓非报告持仓，针对小型投机者。报告持仓部分还包括“套利”（spreading）这个类别，不过套利既不是净多头（net long position），也不是净空头（net short position），我们将忽略这些交易。

报告显示，非商业交易者（诸如对冲基金和机构交易者这样的大型投机者）多头合约为22 186，空头合约为26 193，也就是说大型投机者是日元的“净空头”。商业交易者（受日元波动影响的大型公司）多头合约为31 454，空头合约为30 287，它们是日元“净多头”，只是幅度略小。每一手合约的规模是12 500 000日元。

商业交易者动机

表面上，非商业和商业交易者在相互博弈，但请记住非常重要的一点：非商业交易者是投机者，他们靠交易市场生存。然而，一般来说，商业交易者依赖其业务生存，并不必靠交易期货市场获得利润。商业交易者参与这一市场的目标更可能是为了保护公司利益免受日元波动带来的损失。

比如，位于日本的一家出口公司针对潜在的日元升值进行自我保护，可能会开立日元多头头寸，那么日元走强所引发的利润损失就会被该公司的期货头寸盈利所弥补。这是体现对冲(hedging）真正意义的例子（许多零售外汇交易者将“对冲”定义为同时持有同一货币对相同规模的多头和空头头寸）。

同时，一家船运巨量货物出口至日本的美国公司可能得针对潜在的日元贬值寻求保护，因为日元贬值会削弱日本买家购买美国出口货物的意愿。美国公司可能会卖空日元期货合约冲销日元贬值带来的损失。

非商业交易者与小型投机者

因为非商业交易者与商业交易者的动机存在较大差别，所以我们将重点关注非商业交易者。他们是大型专业交易者（请记住，他们必须交易大额的“报告”规模，才能达到非商业交易者的级别），能获得最好的分析和研究报告。

现在，我们已经判断出非商业交易者（大型投机者）是日元空头，那么请将注意力转向小型投机者，他们属于“非报告持仓”一类。根据数据显示，小型投机者多头合约为19 863，空头合约为17 023。此时，我们可以说小型投机者是日元的“净多头”。

总结一下，非商业交易者是日元的净空头，商业交易者头寸无关紧要，小型投机者是日元净多头。此时我们自己想一下，“哪一方最有可能是对的？”是具有世界最好研究和分析并全职管理巨额头寸的大型非商业交易者，还是某位白天在地下室交易了一手日元合约，之后还得到便利店上夜班的伙计？（没开玩笑一一我可能就是那个伙计。）哪个对，哪个错？

意外！

答案可能令你意外。尽管小型投机者远不完美，但他们在预测大型走势方面优于非商业交易者。小型投机者并不是COT报告的反向指标，事实上，他们真的是市场方向的优秀预言家。

非商业交易者才是COT报告的反向指标。他们与小型投机者相比更经常出错，尤其当站到交易的同一方向时。

2009年6月23日的报告显示，非商业交易者是日元净空头，而小型投机者是日元净多头。我们可以从图中看出，小型技机者做．的是正确决定，正如美元／日元周图下跌所示（见图6-2 ），日元实际上之后兑美元走强。

6月23日汇编COT报告时，美元／日元运行在95.00附近。报告公布后不久，日元兑美元大幅走强，到10月初时美元／日元己下跌近1 000点。在这个例子中，似乎大型交易者做错了，小型交易者做对了。



兑美元

如前所述，交易者持仓报告中所列的所有货币都是兑美元的，因此分析该报告时，你应该知道报告所指是日元兑美元的持仓情况。此外，在美国货币期货市场（与外汇即期市场不同），美元通常是基准货币（位于货币对的右侧）。

因此，尽管即期市场的货币对排序方式是美元／日元，但期货市场报价方式为日元／美元。正是存在这样一种差别，当日元走高时，日元期货图表显示走势就是向上（见图6-3）。