《量化交易》 作 者：（加）欧内斯特·陈

（那次面向SAC 资本顾问公司的推广并不成功，并不是因为策略的收益率不够高，而是那时我和我的同事对夏普比率和杠杆收益率之间的数学关系还不熟悉，以至于没能很好地说服该风险管理部门的负责人。）

现在，你已经知道了付么是夏普比率，你也许还想知道备选策略的夏普比率的大小。策略的作者通常不会公布这些数字，但你可以私下发电子邮件向他们索取。很多时候，这些作者（尤其是金融学教授）都会乐意提供这些数据，但如果被拒绝，除了自己进行回测外，也别无选择了。不过，有时候你仍然可以在信息不足的情况下，对夏普比率做出有根据的猜测：

·如果一项策略的年交易次数有限，夏普比率很可能就不会太高，但这并不影响你把这项策略作为多元策略的组成部分，但不足以把它当作主要盈利来源的策略。

·如果一项策略的挫跌很大（如超过10% ），或是挫跌时间很长（如4 个月或更长），也不大可能有很高的夏普比率。下一节会详细介绍什么是挫跌，但你可以直接观察净值曲线（在没有撤资和注资的条件下，也即累计盈亏曲线）是否有很大的起伏。曲线上任意峰尖到谷底的部分都是一个挫跌（见图2-1 的例子）。






根据经验规则：任何夏普比率低于1 的策略都不适合单独使用。几乎每月都实现盈利的策略，其（年化）夏普比率通常大于2 ：几乎每天盈利的策略，其夏普比率通常大于3 。下一章的例3. 4 、例3. 6 和例3. 7 中将会详细介绍如何计算不同策略的夏普比率。



2. 2. 2 挫跌多深、多久？


如果一项策略近期正在亏钱，它就正在经历挫跌。时刻t 的挫跌被定义为：当前净值（假定期间内未发生任何赎回或注资）与t 时刻或之前的净值曲线最大值之差。“最大挫跌”是指净值曲线最大值与之后的净值曲线最小值（时间顺序很重要：最小值必须是在最大值之后〕之差。净值的最大值又被称为“高水位线”。“最长挫跌期”是指净值重返亏损前的水平所花费的最长时间。

挫跌通常用百分比表示，分母是高水位线时的净值，分子是高水位线以来的净值亏损。

图2-1 显示了净值曲线的典型挫跌、最大挫跌和最长挫跌期。我在例3. 5 中会详细讲解如何根据每日盈亏表，运用Excel
或MATLAB 计算这些数值。记住一件事：最大挫跌和最长挫跌期通常并不发生在同一时间段里。

挫跌的数学定义抽象生僻。然而在现实中，对一个交易员来说，没有比遭遇挫跌更令人痛心疾首、更真实的了。（无论是独立交易员还是机构交易员都如此。当一个机构交易团队遭受挫跌的时候，所有成员都会觉得生活失去了意义，他们终日都在为策略可能会就此失效而忧心伸忡。）所以，挫跌是所有交易员都想尽力最小化的。你必须认真地问问自己，在投资组合清盘或策略结束前，你能承受多深和多久的挫跌？是20% 和3 个月，还是10% 和1 个月？将你能够承受的底线与备选策略回测的结果进行比较，从而选择最适合你的那个策略。

即使策略的作者没有公布挫跌的准确数字，你也应该能从净值曲线图上做出大致估计。例如，在图2-1 中，很容易看出最长挫跌期从2001 年1 月至2002 年8 月。所以，最长挫跌期大约为20 个月。同样，最大挫跌开始时净值为23 000 美元，结束时净值为5 000 美元。所以最大挫跌为18 000 美元。



2. 2. 3 交易成本如何影响策略？


每次基于策略的证券买卖都会产生交易成本。交易越频繁，交易成本对策略的盈利影响就越大。交易成本不仅包括经纪商收取的佣金，还包括流动性成本一一当你以市场价格买卖证券时，要支付买卖差价。如果你采用限价指令买卖证券，确实可以避免流动性成本，但却要承担机会成本。因为限价指令可能不被执行，并因此错失了交易的潜在盈利。同样，如果你买卖大笔证券，不可能在不影响价格的情况下完成整个交易。（有时，仅仅是出现大额的买单，哪怕尚未实际买入一股股票之前，就能拉高股票价格！）这种由自身指令所引起的市场价格变动效应被称为“市场冲击”。当证券流动性不好时，它往往会是交易成本的大头。

最后，由于互联网或各种软件的滞后，指令通过程序传送给经纪商的时刻，与指令在交易所被执行的时刻之间存在滞后。这种滞后会造成“滑价”，即触发指令的价格和执行价格之间的差。当然，滑价有正有负，但平均来说，对交易员是成本而不是收益。（如果你觉得滑价是收益，我建议你修改程序，在发送指令的时候，故意延迟几秒钟！）