《滥用之灾一该死的金融衍生品》 作 者：[法]劳伦特·雅克(Laurent L . Jacque) 著

该公司的石油加工能力约为每天50万桶，因此，平均每月总要进口1500万桶石油，并签订90天期合约，以规避货币风险。这样，虽然进口石油是以美元计价，但即使美元升值，日元贬值，该公司的日元成本仍得以锁定。(参见背景知识2 ，以了解远期合约)

另一种方法是，向某家日本银行借日元，立即兑换成美元，并把美元存入银行滋生利息， 90天后本息共计3 亿美元，可供支付。这一方法被称为"货币市场避险法"，又称为"合成型远期合约" (参见背景知识3 )。

最后，该公司还可以购买美元期权规避风险，执行价格为1 美元兑145日元。若90天后美元升值，超过了1 美元兑145 日元，该公司可以执行期权，以1美元兑145 日元的汇率购买美元。若90天后日元升值，汇率低于1 美元兑145 日元，该公司可以不执行期权，以更优惠的市价购入美元。当然，为了兼得鱼和熊掌，该公司须当场支付期权的价格，又称权利金。当时这种期权价格为交易总金额的3% ，因此这笔期权的总成本为900万美元。

该公司的货币交易部门最终选择采用远期合约规避风险。理由很简单，货币市场避险法和美元期权都会在财务报表上留下蛛丝马迹，易于追踪。具体说来，货币市场避险法会在资产负债表上显示出日元借款和美元存款，而美元期权交易则会在利润表上显示期权的成本。

除了汇率风险，该公司还面临同样巨大的石油价格风险。当然，可以通过类似于汇率远期合约的石油远期合约锁定成本。例如，假设石油在1989年9 月30 日的现货价格为每桶21美元，该公司可以通过购买石油远期合约来规避其每月1500万桶石油的价格风险。90天后的远期价格为每桶20美元，因此，该公司在3个月后(1989年12 月31 日)的石油成本可以得以锁定，共计3亿美元。

但在当时，日本壳牌公司似乎并不在乎石油价格风险，因为其石油供给不是通过长期购买合同锁定就是由其母公司供应，价格一般可以固定。

避险还是投机

石油价格为每桶20美元，该公司每月购买1500万桶，共计3 亿美元(远期汇率为1 美元兑145 日元)。因此，该公司每月需规避3 亿美元的汇率风险。远期合约以90天为限，在每个合约周期中，远期合约涉及的金额最高共计9 亿美元。换一种说法，在任何一个时点，该公司与购买石油有关的美元汇率风险敞口最高为9 亿美元。该公司规定，每月的风险敞口最高不能超过2亿美元，因此，该公司应该将90天远期合约的总金额控制在6 亿美元以下。这一数字与该公司宣布的64亿美元损失相去甚远。可以推断，有至少55亿美元的损失与正常情况下的风险规避毫无关系，而是由纯粹的投机活动引起的。事实上，唯一的合理解释是该公司的外汇交易部门大大增加交易量，豪赌一把，希望美元能最终反弹，从而挽回损失。在投资界有一箴言"割肉须果断"，但这一名言显然不能打动该公司交易部门，他们看来深陷于"损失实现回避倾向CLoss Realization Aversion) "综合征而不能自拔，该症状指的是交易员或投资者不愿割肉从而承认损失，相反，他们持久捂牢亏损的交易。事实上，对这一人性的弱点，屡见不鲜:为了避免小额损失，人们宁愿长期持有，结果变成了大额投机交易。

隐瞒外币汇兑损失

通常情况下，远期合约应在合约结束时以现金清算。比如，在1989年9 月30日，该公司签订90天远期合约，远期汇率约定为1 美元兑145 日元，因此，该公司等于承诺在三个月后支付435亿日元，收到3亿美元。但到了1989年12月31 日，汇率变为1美元兑140 日元， 3亿美元只值420亿日元。该公司的现金损失因此为15亿日元，约1000万美元。从机会成本的角度而言，该公司还不如不签订这一远期合约，因为它可以借日元对美元升值之际而获利。

由于远期合约以现金清算，此笔外币损失本应在公司的利润表上显示，并引起公司高管、董事会、投资者，以及与之有业务来往的各银行的注意。然而，由于日本的会计制度的特点，再加上与该公司进行此笔汇率远期合约交易的日本银行也通力合作，最终使得这单远期合约得以滚动展期，远期汇率仍定为1美元兑145 日元。这样，现金损失并没有出现在利润表上，也没有引起现金流出。相反，由于远期合约被视为资产负债表的表外交易，因此，此笔损失仅被视为账面损失，并深深隐藏于公司财务报表密密麻麻的注解中。