《滥用之灾一该死的金融衍生品》 作 者：[法]劳伦特·雅克(Laurent L . Jacque) 著

第1部分   远期合约

花旗银行是当时最为庞大且从业经验最为丰富的商业银行之一， 一个交易员单枪匹马是如何瞒天过海的?金额巨大的外汇投机交易又是如何逃过会计部门和监管部门的审查，并在一个汇率基本固定的大环境下引起惨重损失的......

第1章 日本昭和壳牌石油公司外汇亏损案

日本昭和壳牌石油公司(Showa Sheu Sekigu K. K) 是石油巨头荷兰皇家壳牌公司占50%股份的日本子公司。1993年年初，该公司宣布高达1250亿日元，约10. 7亿美元的外汇汇兑损失，五倍于当时其税前利润。事实上，当该公司主席第一次向其英国和荷兰总部汇报时，总部高管们还认为这个数字的小数点有问题，一再要求日本子公司更改。他们觉得损失在数百万美元左右，绝非以卡亿美元计!

"金蝉脱壳"之计欺骗壳牌公司

现在看来，这些外汇损失可以追溯到1989年，当时该公司财务部通过90天远期合约试图规避美元对日元升值的风险，以控制其以美元计价的石油成本。然而，这一风险规避举措虽然一 开始合情合理，但阴差阳错，最终使得该公司的货币敞口高达64亿美元，明显违反了公司内控规定。为掩盖损失，财务部在远期合约到期时不断滚动更新合约，以避免现金清算并记录损失。随着日元对美元不断上涨，该公司的外汇损失也逐渐失控。该公司的内控措施散漫，对外汇交易的审计也不够尽责，因此公司高管对损失一无所知。直到1992年年底，某一银行经理不经意向该公司一财务经理提及货币敞口的数额，这才引起高管的警觉。1993年2月20 日宣布的损失金额占了该公司所有者权益的82%，导致其股价当天由1500 日元暴跌至800 日元以下。翌日，该公司财务主管被炒就鱼，公司总裁及主席也相继辞职。

这家日本石油公司经营的主业为加工井精炼石油，井向日本市场提供零售石油产品，但现在却遭受5倍于利润的外汇损失，原因何在?是因为风险管理措施不当，还是因为货币交易时鲁莽行事， 意在投机?本章旨在叙述金蝉脱壳的骗人把戏，是怎样如炮壳般令壳牌公司的高管及其日本子公司休克的。最为重要的是，由于监督不足，使得该公司货币交易人员以所谓的风险规避作为伪装，在其不够警觉的老板眼皮底下隐藏了大量远期合约的投机活动。

石油公司规避货币风险

为更好地理解该公司为何规避美元对日元升值的风险，以控制其石油成本，不妨先分析一下该公司的经营活动。跨国石油公司诸如埃克森和壳牌公司等的经营模式是垂直一体化，从石油探采到加工、分销，无所不包。相比之下，日本的石油公司主要经营产业链下游的产业，即国内加工精炼，并通过公司拥有的加油站进行分销。这样一来，日本石油公司除了从国际市场进口石油产品，其他绝大部分业务都在日水国内市场。壳牌公司就是一例，进口原油、加工精炼，最后分销至零售市场。由于原油市场以美元计价，该公司面临双重风险，即石油价格波动的风险和日元与美元间的汇率风险。

以美元计价的石油价格波动取决于该公司是从石油即期市场购买石油，还是通过和其每公司的长期固定价格合约购买。图l 一1展示了1989-1993年间的石油价格。

汇率风险指的是日元对美元的价格波动，图1-2展示了1989-1994年间的汇率。





图1-3描绘出了日本壳牌公司日本国内石油加工配售公司的现金流构成。在收入方面，该公司向日本公用事业公司、运输公司、航空公司及私家车车主出售精炼石油产品。该市场非常平稳，因为价格由日本政府控制，而销售数量也颇为稳定(该公司占日本12. 5%的市场)。在成本方面，如前所述，该公司必须应付石油价格和汇率风险两大息息相关的风险因素。短期在这两大风险的共同作用下，极有可能导致购入原泊的成本急剧上升或下降。



由于该公司无法将过高的成本通过抬高价格而转嫁给消费者(日本政府对物价有管制) ，问此，任何由石油价格飘升或日元暴跌引起的石油成本上升，都会对该公司的利润造成直接不利影响。综上所述，有必要规避日元对美元的汇率风险和石油价格风险。后者是否必要，则取决于该公司有多少数量的石油是通过与母公司的长期固定价格合同购买。

规避石油价格风险及汇率风险的技巧