《滥用之灾一该死的金融衍生品》 作 者：[法]劳伦特·雅克(Laurent L . Jacque) 著

工业革命时期

远期合约的逐渐出现是出于规避国际贸易中价格风险的需要。比如，位于加利福尼亚的某家矿产公司向伦敦运送铜矿石，并想锁定商品价格，于是该公司卖出远期合约，合约中的远期价格可能低于数月后能卖出的价格。而位于伦敦的铜矿加工公司也想锁定其原材料价格，以更好地预测成本，并在工程项目招标中胸有成竹。由于这两家公司相隔千里，互不了解，于是中间商应运而生。商人银行(或其前身)在两地均有办事处，因此有能力撮合这笔买卖。这些中间商安排交易，并担保交易的顺利执行，收益不菲。

在19世纪初期，美国的粮食商贸受价格大幅波动影响极大：每当粮食丰收，市场上供给泛滥，价格就会暴跌。但几个月后，粮食又逐渐短缺，价格也不断回升。于是，农民们(卖方)不再一次性将其收成运至市场。相反，他们分几次运送粮食，并逐渐和粮食加工厂(买方)签订远期合约，以规避粮食价格波动的风险。芝加哥很快成为粮食存储、交易和配送中心，并通过铁路和五大湖向美国东部源源不断运输粮食。1948年，系统性的期货交易在芝加哥交易所首次登场，远期合约模变为标准化期货合约，具体体现为:交易更方便(商品规格得以统一)、更安全(保证金制度消除了交易对于违约风险)。期货交易的标的资产为各类大宗货物，诸如矿产和农产品。

信息时代

一百多年后，随着规定固定汇率的布雷顿森林体系在1971年瓦解，众多新颖的金融衍生工具(相对于大宗货品衍生工具)如雨后春笋般出现。浮动汇率宣告全球金融市场进入了宽松管制和金融创新的新时代，如图1所示，货币期货、期权、互换、互换期权等工具应运而生。早在1972年，货币期货就开始在新落成的国际货币市场(芝加哥商品交易所的二个分支)上交易。不久，由于美国对利率放松管制，市场上诞生了利率衍生产品。该产品的交易最终令货币及大宗产品的衍生工具相形见绌。到了1977年，芝加哥交易所推出了美国国库券期货，很快成为史上最成功的衍生工具。不难理解，当世界变得越来越危险之际，公司和金融机构不得不通过金融衍生工具规避风险，寻求避风港。

衍生工具及国富论

衍生工具复杂难懂，其近年来的鼎盛一时很大程度上得益于商品、货币、股价和利率等的波动愈演愈烈。从本质而言，衍生工具有效地将风险从不愿或不能承担风险的公司转移至既有能力又有意愿的那些机构。前者称为风险对冲方/套期保值方CHedger) ，他们使用衍生工具是为了降低甚至消除某一已经存在的价格风险:例如，航空公司经常使用能源衍生工具，以限制燃油价格波动的风险。后者有时被称为技机方，他们使用衍生工具是为了获利，因此愿意接受价格风险。对冲基金和技资银行的自营交易部门都是典型的投机机构。由于近年来计算机技术及金融理论有重大进展，衍生工具的成本不断下降，使得风险转移更为精确有效。



因此，各经济行为主体，如家庭、金融机构、非金融机构等在承担风险时，衍生工具使之有机会享受劳动分工和相对优势带来的好处。然而，衍生工具真的能创造价值，为各国带来财富吗?衍生工具引起诸多金融灾难(本书的主题) ,频频打击管理颇佳的知名公司，这些事实是否证明衍生工具毁灭财富，而非创造财富?毕竟，记录在案的衍生工具目前已造成的累积损失高达250亿美元以上。若加上AIG的损失，则共计2000亿美元。

然而，答案是两者皆非。衍生工具是零和博弈， 一方的损失正是另一方的获益。诸如日本神户地震或美国卡特里娜咫风等自然灾难造成物资大量毁损，但衍生工具造成的灾难并没有毁灭财富，最多只能称为转移财富。但即使经济理论无懈可击，能证明人们的财富并非毁损，而是转移至那些幸运的银行家、交易员或对冲基金，对很多人而言也无济于事。本书中描写的那些因受衍生工具所累的公司股东们损失惨重，有时血本无回。他们会厉声发问，难道监管不能更加严厉，拯救人们于衍生产品灾难的深渊吗?

本书结构

本书不以年代为序，而以各衍生工具种类(远期合约、期货、期权、互换)编排。表1 提供了各章的简介。读者将发现，某一衍生工具种类中，各产品的基本结构始终如一，不同的则是标的资产，如货币、货品、利率或股价指数等。