《经典技术分析原书第二版上》 作 者：(美) 小查尔斯D. 柯克帕特里克

投资常识2-2罗闻全的适应市场假设

　　为了调和现有对有效性市场和行为金融理论的不同金融学观点，罗闻全（Andrew Lo）博士提出了"适应市场假设"（adaptive markets hypothesis）（2005）。罗闻全根据进化论、竞争性、适应性以及各类参与者在市场中物竞天择的过程中提出了自己的研究框架。风险收益的关系并非固定的，而市场的条件却变幻莫测。因此，投资人不能寻求收益的优化，因为达到收益的优化必须要付出代价；而且人们需要根据个人的经历和"最好的猜测"进行投资决策，让自己受制于解释和行为的偏见──即情绪的影响。只要市场稳定，这些方法定能让人劳有所获。但是若经济环境变化了，这一方法就行不通了。投资人只能适应市场以求生存。不同投资交易群体的相互作用以及它们各自的规模和实力，引起了投资交易环境的变化。举例说明。1998年俄罗斯政府债券违约期间，债券持有人实施清算，让众多之前稳赚利差收益的投资者恐慌不已。俄罗斯政府无法清偿债务，这些人手中的头寸未能交付，也不能变现。只有适应市场的投资人幸存下来，剩余的只能自认倒霉亏损出局。总之，投资战略需要变，变则通；创新是生存的秘诀；投资交易中最主要的是求生存，而不是最大限度地发挥风险收益分析的效用。

　　第三，市场呈趋势化运动这一观点有个重要的推论：技术分析师认为价格并不是随机的。若价格不是随机的，那么过去的价格就可以用于未来价格趋势的预测。本书第4章会深入讨论这一点。技术分析师反对股票价格是随机的这一观点。

　　第四，技术分析的另一个前提是，从原则上来讲，历史将不断重演（一如马克·吐温说的，"历史将重演，但不会简单重复"），且人们的行为也会与过去同类情况中的行为模式类似。类似的行为往往会形成有章可循的套路。但是市场中的行为模式不会雷同，会受到技术分析师解释能力及个人偏见的制约。这是技术分析中最具有争议的一方面。虽然人们对此观点的看法不一由来已久，但直到近来才用了较为成熟的统计学方法进行研究（详见第4章）。

　　第五，技术分析师还认为，与趋势线一样，这些市场的形态也具备分形特征（见图2-4）。每位投资者或交易员都有其自身特定的操作时段。有意思的是，无论周期如何，这些模式虽然各不相同，但在形状和特征上非常接近。五分钟柱线图走势也有可能会出现在同类型股票或其他交易对象的月线图上。这些形态表明产生这类形态的行为也受参与者周期选择的影响。例如，五分钟柱线图的走势图形，正是其他交易者在同时期五分钟走势综合行为的结果。月线操作的投资者对五分钟柱线图的走势影响甚微，一如五分钟短线交易者几乎对月线交易走势图的图形无任何影响。因此，每一组投资和交易群体，按照各自定义的操作时段，会有各自的形态，这些形态可能互相影响，也有可能毫不相关，但是这些形态的外形大体相同。形态分析是通用的，不受时间因素的限制。

第六，技术分析还有一个前提是：人们的情绪会受过去情绪的影响，过去的情绪经由情绪反馈这一渠道影响现在。如果我今天买了一只股票，价格上涨了，我很开心，会怂恿他人去买；或者其他人看到这一股票的涨势，也跟着购买，这样就造成了价格的进一步上扬。因此，市场的行为并不是特立独行的，它受市场自身行为的影响。当市场的涨幅大大超过了本身的价值，过多的情绪反馈会造成泡沫。同理，当市场骤跌，也会引致大家的恐慌。市场分析认为，由于情绪的影响，市场价格会偏离均势，最终回落到均值，然后会在反方向偏离均势，由此继续反复，随着过剩的投资情绪，形成来回的震荡。