《邓普顿教你逆向投资》 作 者：劳伦C.邓普顿

如果股票价格下跌，你用更低的价格把它们重新买回来，就会从中获得利润，这个利润是你最初卖股票时的价格（比方说每股50美元）和你买回股票时的价格（比方说40美元）之间的差额。你的经纪人以40美元的价格把股票还给出借人，你就会有10美元的利润，这就是初始50美元的价格和之后40美元的价格之间的差价。这其中的要点是，趁股票价格上涨的时候先把股票卖掉，等到股票价格下跌的时候把股票还给出借人，从中为自己赚取利润。但是，如果股票价格不跌反涨，你肯定会赔钱，因为你不得不以比如说60美元的价格重新购买股票，这意味着当你向出借者还股票的时候，你还欠他10美元的差价。

卖空并不适合胆小的投资者，因为这种操作最大能获得100%的利润。当你以50美元价格卖出的股票跌到0美元，你就能获得100%的利润。如果是那样，你还给出借者的股票就一文不值，卖出股票时的50美元利润也就全归你了。

让我们先把卖空的基本原理放到一边，看看其中的实际内容。正如你所看到的，股票的价格没有上限，这意味着你赔钱的可能性也无限大。经纪行为此也采取了一些预防措施，比如，让你在损失加大的时候往账户里打入更多现金，但是我们并不能将这种方法视为保护伞——这更像是让一个酒吧来劝阻一个已经喝得大醉的人；如果你仔细想一想，就会觉得这是个不好的迹象，因为所有的酒吧都希望你喝酒。总而言之，在卖空交易中，风险和回报之间的关系可以在转瞬之间变得很危险。给雄心勃勃的卖空者的告诫是，要牢记约翰·梅纳德·凯恩斯说过的一句话——“与你有偿付债务能力的时间相比，市场保持非理性状态所持续的时间更长。” 凯恩斯是一位著名经济学家，同时也是一位靠自身能力获得成功的劲头十足的投资者。

在股市崩盘的前几年，许多其他便宜货猎手试图在纳斯达克交易所卖空科技股票，但实际上，这更像是与公共汽车相撞。在前几章我们讨论过要避开“故事股”的重要性，故事股就是那些价格和公司经济价值差距巨大，以至于价格被过分高估，随时会大跌的股票。

20世纪90年代末期在纳斯达克交易所交易的科技股应该被归到故事股的展览厅中。科技故事股主要靠投资者所青睐的某一产品来支撑，有些科技股甚至连支撑的产品都没有。在很多情况下，这些科技股代表的公司并非传统意义上的真正公司，仅仅只是“商业构想”而已。在市场泡沫的后期阶段，投机者购买的那些科技股的价格直接随着支撑企业的疯狂构想而疯狂涨跌。企业经营方案已经过时了。1999年，一位正在起步阶段的企业家所能听到的最好建议是，在企业的名字前面加上一个字母“e”。在投资于新兴企业的投机者眼中，企业要想确保一鸣惊人，这么做是绝对必要的。这是新经济，新经济正在改变世界。公平地说，一些优秀的、长期屹立不倒的企业就是在那个年代成立的，但是那个时期也有大量推动股票价格变化的种种假设，包括那些久经考验的老企业的股票价格，这些假设如果说不上异想天开，起码也是荒唐可笑的。想正确明白这一点，看看这个情况，到1999年12月，纳斯达克交易所的市盈率已经攀升至151.7（见图6–1）。便宜货猎手看到的不仅仅是故事股，还有很重要的一点，即这些故事股的价格纯粹建立在幻想的基础之上。



正如飞涨的市盈率所显示的那样，在1999年这一年当中，纳斯达克已经变成了一辆失控的火车，停不下来了。这给那些心里可能想着要卖空纳斯达克股票的便宜货猎手们造成了一个重大麻烦，那就是你正一头冲向迎面而来的车辆。这辆车满载而来，速度飞快，会不顾一切地突然转变方向。这是一条由新经济推动的失去法律约束的州际高速公路。如果便宜货猎手在错误的时候或错误的地点卖空股票，那他只能倒霉地被车撞死。1999年末期，纳斯达克交易所的股票价格刷新了周纪录——如果不是日纪录的话——又创新高。股票价格涨得更高是因为大众就希望通过更多的买进使价格涨得更高。股价涨得更高，不过是因为它们在前一天也涨高了。投资新手在一次买卖交易之后就成了股票市场上的天才。当日交易者们控制着股市大局，其主要特点就是顺势而为。这是唯一的一套程序，如果你不喜欢，那就再也没有什么可用的方法了。给股票估价的概念，或股票的价格应该由公司价值决定的观点被装有酷爱（Kool-Aid）饮料的冰桶掩盖了，太多的人都在喝冰桶里的饮料。