《邓普顿教你逆向投资》 作 者：劳伦C.邓普顿

讨论完国外投资者对日本的错误看法以及既不透明也不合理的财务处理方式造成的效率低下的问题之后，我们来看看吸引约翰购买日本股票的真正原因。归纳起来，约翰看中的是与日本股票强大的赢利能力和惊人的增长前景相比超低的价格，换言之，他相信，在20世纪60年代初期，他购买的日本股票的价格丝毫没有反映出它们将来的价值。基本上在还没有人知道日本股市是一个理想的投资市场的时候，约翰就找到了一些极为成功的公司，如丰田公司。他找到的公司都利润很高，销售和收益增长迅速，尤其是与美国的标准相比。

在探讨约翰购买日本股票的惯用方法之前，我们先处理一些可能会让人感到困惑的流行术语。首先最重要的是，几乎所有人都听过或有过这样一种观点，即投资者分不同类型，其投资风格也各不相同。各种分类中人们最喜欢引用的一个是，股票投资者分属两种投资类型：价值型投资和成长型投资。根据普遍的传统看法，典型的价值投资者一般投资于成熟但增长较为缓慢的企业；与此相反，成长型投资者则倾向于投资新兴公司，他们对股票价格的关注远远不如价值投资者，因为他们投资的公司潜力巨大，将会在未来一鸣惊人，让世界为之侧目。如果你有这种先入为主的观念或采用了这种分类方式，而且正打算将约翰归入到其中一类的话，那么你就需要重新调整你的观点了。

约翰的主要目标是以远远低于其真正价值的价格买东西。如果这意味着买的东西增长潜力有限，没有关系；如果这意味着买的东西会在未来十年以两位数的速度增长，那就更好。如果公司正在不断发展，那我们的关键就是要避免承担这种发展所需要的费用。公司的发展是一件美妙的事，如果你在发展中的公司里找到了理想的低价股，那么这些股票可以持续数年为你带来回报。然而，这并不能成为购买高价股票的借口。如果你假设某公司即将脱颖而出，成为一个长期成长型企业，然后却发现由于对其成长的期待，股价已经大涨，这时千万别买，因为如果基本面因素已经被计入到股票价格之中，那么就算你完全清楚基本面情况也没有用。作为便宜货猎手，应该注意的是股票价格和价值之间极端错位的情况，而不是一些简单的琐碎细节。这种价格和价值出现错位的情况在任何类型的公司都有可能发生，或者说至少有时会发生。因此，一名成功的便宜货猎手对价值投资者和成长型投资者之间这种肤浅的区分必须持怀疑态度，同时要避免产生会妨碍自己找到低价股的偏见。

现在让我们再回到日本股票，看看约翰认为日本股票是当时理想的低价股的理由。以约翰在日本买的一只股票为例。这是一家大型超市连锁公司伊藤洋华堂的股票，其市盈率是10，由于日本正处于向发达的工业国家迈进的时期，该股票的收益每年以高达30%的速度增长。约翰推断这似乎是一只理想的低价股，因为从未来的收益来看，这只股票当前的价格可能要远远低于其他地方同等股票的价格。在得出这个结论的过程中，一个为大多数便宜货猎手所熟悉的方法发挥了重要作用：比较购买。约翰解释说，当他把伊藤洋华堂公司与另一著名的大型商场西夫韦比较后，他认为与其他市场的股票相比，购买伊藤洋华堂公司的股票要划算得多。为了得出这个结论，他对未来可能收益中每一美元收益所要支付的价格以及估算的未来收益的长期增长率这二者进行了比较。要对这个比较作出判断，需要简单运用一下大家都知道的市盈率与增长率之比（PEG比率），该比率就是用股票的市盈率除以未来估算收益的长期增长率。在这个例子里，我们可以分别用伊藤洋华堂的和西夫韦的股票市盈率除以各自可期望的合理未来收益增长率，然后大概比较一下我们需要为公司未来的增长前景支付的价格分别是多少。该演算过程如下：

伊藤洋华堂

市盈率 = 10

估计增长率 = 30%

PEG比率 = 市盈率（10）÷估计增长率 （30）≈0.3



西夫韦

市盈率 = 8

估计增长率 = 15%

PEG比率 =市盈率（8）÷估计增长率 （15）≈0.5

根据计算结果，伊藤洋华堂的PEG比率要低于西夫韦的PEG比率，所以，尽管伊藤洋华堂的市盈率高于西夫韦，但是我们认为伊藤洋华堂的股票才是更理想的低价股。此处的要点是，我们实际上等于用更少的钱去买伊藤洋华堂的股票，因为它未来可能收益的增长率更高。