《邓普顿教你逆向投资》 作 者：劳伦C.邓普顿

这一次必要的耐心和等待最终带来了丰厚的回报——尤其是对约翰来说。60年代末期，美国股市处于下沉走势，而邓普顿成长基金则刚刚开始升温。从某些方面来说，随后几十年里日本股票的上涨是一个信号，标志着日本股票已经登上了国际投资舞台。见1969年1月发布的一则消息（见图4–3）。



为了在一个更长、更广的时间背景下来了解60年代早期发现日本股市并在其中投资所带来的收益，可以考察一下东京股票的东证股价指数②，从而你会看到，一旦真实的经济状况开始为人们所了解，市场会有怎样的表现（见图4–4）。



不难看出，约翰首次在日本投资之后的30年内，市场指数呈大幅上扬走势。东京证券交易所的东证股价指数增长了36倍，指数值从1959年12月31日的80增长到1989年12月31日的2 881。股市中的大部分投资者和观察家都梦想着能偶尔碰上个“10垒打”，即买下的股票价值能涨10倍。在上面这个例子里，股票指数竟然增长了36倍，由此可见，投资于那些被忽视的股票能带来多么巨大的回报啊 ！当然，约翰也会第一个告诉你，他赶在80年代末日本股市到达峰值之前，从日本撤出了大部分投资。

有些人可能不同意太早退出投资的想法。然而，经验丰富的便宜货猎手们明白，太早卖出股票是他们经常面临的一种情况，尤其是当他们在别的地方又发现了更便宜的股票时。这又回到了那条简单的原则：如果你所持股票的价格已经涨得超过了它的估计价值，那就把它换成更便宜的股票。这一点很容易明白，因为买股票的时候，我们利用的是股票处于跌势时的错误价格，但是当市场对这只股票重新青睐有加的时候，它的价格就能够而且也会上涨并超过其合理价值。

那些仍然反对“太早”卖出股票的人必须明白，如果你紧紧抓住股票不放，一直等到它们涨得超过其估计价值的时候才出手，那么你就已经不是在投资，而是在玩投机游戏了。我们所说的这个游戏就是众所周知的 “博傻理论”③游戏。该游戏遵循这样一种逻辑：紧握股票不放，直到股价上涨，这时把股票卖给一个更大的傻瓜。在某种程度上，这种情况在杰伊·古尔德④的时代可能会发生，那时所有的“股票经纪人”都能在毫不设防的市场上垄断、操纵或抛售股票，不过现在再这么干下场可就不太妙了，除非你想吃牢饭。无论何种情况，便宜货猎手都会发现“博傻理论”本身就十分愚蠢，整个策略所赖以维系的基础不过是傲慢自大和关于市场择时交易的一些莫名其妙的观点。市场上的这种傲慢自大每一次都会置你于死地，没有一次可以幸免。可能你会暂时逃脱这种失败的厄运，这种逃脱有时甚至长达数年，但是你的狂妄自大最终还是会找上门来，让你在片刻之间尝到失败的苦果。

在上面几段，我们谈到了一个冷门股的例子，在这个例子中地理因素占主导地位。我们的重点是，在这种情况下如何从市场获得最大回报，或者说什么样的股市才能享受到国家级优惠。然而，正如我们在前几章提到的，市场本身并不是我们的兴趣所在，因为作为便宜货猎手，我们编好了更大的篮子，这些以个例和个股为基础的篮子才真正代表了那些价值被低估了的市场。既然现在开始把讨论重点转移到了公司层面，那我们就可以谈一下便宜货猎手武器库中的另一重要武器了。至此我们重点谈论的是决定日本60年代股票价格的一些较重要的错误观念。也就是说，我们已经谈论过国外投资者的一些偏见和消极情绪，这些偏见和消极情绪妨碍了投资者们购买日本公司的股票。

然而，关于日本公司，还存在另外一层错误信息，而该信息和投资者们的态度毫不相干。当时的大多数市场都笼罩在这层错误信息的阴影之下，但却几乎没有投资者明白是怎么回事，好几年之后投资者们才恍然大悟并开始对之加以利用。其实这层错误信息是由日本的财务制度造成的，这套财务制度规定了日本公司报告其收入的方式。最后一句话也许会吓到一些人，但是请放心，我们在此并不打算从学术角度对有关国际财务准则展开长篇大论。相反，我们认为你会承认这层错误信息其实是由一个简单的基本差异造成的，而这种差异只有精明机敏的便宜货猎手才能够发现。