《邓普顿教你逆向投资》 作 者：劳伦C.邓普顿

时过境迁之后再来看这件事有一个好处，那就是我们可以清楚地看到，当时对待日本的普遍态度是多么的目光短浅和保守落后。哲学家克尔凯郭尔①曾说过，“面对生活我们大步向前，但是只有事后才能理解生活”——这句话用于投资再恰当不过了。那些极端错误的观念是传统观念的陷阱，然而，这些错误观念却往往因为受到大多数人的支持而具有广泛的吸引力。藐视传统，你也许会被指责脱离大众，但是如果你接受传统观念并将其视为你的投资策略，你永远也别想取得比大众更好的收益。

欢迎来到冷门股的世界，这里是便宜货猎手们最珍视的圣殿之一。很多情形之下，在利用冷门股的时候，你要解决的一系列“问题”并不一定来自公司层面或是行业层面，而是来自人们极端错误的观念，或许有时你面临的仅仅是某只股票在更广阔的市场上默默无闻的问题。你也许要问，市场怎么会没有注意到或忽视了当时日本正在发生的情况，并把之归咎于60年代投资者们的“天真无知”呢？你也许认为这种情形在现代市场上不会再发生了。如果沿着这条思路走下去，到第八章讨论20世纪90年代末和21世纪初期韩国市场的时候，你就有机会重新思考你的观点了。

问题的关键是，投资者会制造出不利于股票行业、股票市场和资产类别的各种负面偏见，这些偏见就像一副遮眼罩，让投资者无法客观公正地思考低价股的问题。如果你找到了低价股，或者更好是找到了到处都是低价股的国家，你很想继续看看有没有什么更热门的东西，但这时你必须立刻停下来。如果你不花时间对这种情况进行调查并据此进行评估的话，你就和其他大众一样是在消极投资。有时候，最佳良机就隐藏在平淡无奇的观点之中，但是，当有些投资者看到其他人对某些股票视而不见或不屑一顾的时候，他们自己也会忽略这些股票。社会观点是一股强大的力量，但是你自己要努力不要让它左右你的投资决定。经常可能发生这样的事情——整个经济发生了重大转变却没有被大众注意到，而这仅仅是因为他们不愿意朝那个方向看上一眼。

这种情况就发生在20世纪50年代和60年代的日本。“二战”使日本遭受重创，但“二战”之后的20年里——此处指的并非是70年代和80年代——缔造了现代日本的根本性的经济转变一直在不断发展推进。到了七八十年代这种转变开始显露成效的时候，投资大众已经落后约翰何止十步，此时的他已经为他的投资者们创造了大笔的财富，并开始了在世界范围内新一轮的机会搜索过程。

不妨用另一种方式来思考基本经济要素之间的这种关系——这就像海啸，一种由离海岸数百英里的深海地震而引发的巨大浪潮。在日本的这个例子里，这场地震发生在50年代，也就是这个国家刚开始重建的时候。在随后的20年里，这股浪潮一直在海洋水面以下平静地潜流。等到大多数市场意识到日本所发生的情况并开始对日本感到兴奋不已的时候，这股浪潮已经即将登陆以灾难而告终。更大范围的股票市场把日本当做一支极为强大的经济力量而接受它的时候已经是80年代了，如果你一直等到这个时候才投资，那么就等于是在追随大众笔直地奔悬崖绝壁而去。在被忽略的股票中，这种地震一直都在发生，但是在市场上的其他人都躺在阳光灿烂、舒适宜人的海滩上享受的时候，你却必须要站在离海岸数英里远的地方找到它们。

要对被忽视的股票进行投资并打赢这场仗，你还需要在心理上装备一下。被忽视的股票存在一个问题，那就是只有耐心才能获得回报。可以不夸张地说，这种等待可能会持续好几年。在约翰的例子里，他在60年代的远见卓识，到了60年代末期和70年代才结出了硕果，他的业绩表现远远超过了美国的其他基金经理。购买被忽视的股票很像钓鱼：有时候，你明明知道鱼儿在哪，而且也准确地知道该用哪种鱼饵，但你还是要乖乖地坐在那儿等着鱼儿上钩。由于水流的原因，鱼儿也许不上钩，但是水流的情况会发生变化。你无法预测鱼儿何时才会上钩，也无法告诉鱼儿什么时候该上钩，但是，当鱼儿最后终于上钩了的时候，你就会大有斩获，这时的你就成了所有钓鱼者羡慕的对象了。

为了让你感受一下这种等待可能会持续的时间长度，并让你看一下市场会用多长时间才能达到和外界观察者一致的认识水平，让我们考察一下20世纪60年代日本股票市场上国外投资的增长情况。图4–2显示了两种衡量方式：投资到日本的美元数量和美元投资的增长百分比。由于当时日本国内投资者和公司对日本股市仍然相对开发利用不足，因此外来资本流量能够影响日本市场。我们可以看到，在1968年，国外投资者一年之内对日本增加的投资超过370%，这有力说明了为什么找到理想的低价股后耐心静候会给你带来丰厚的回报。大量外资潮水一般涌入日本市场，速度之快以至于那些之前没有投资的人一直到最后才反应过来，在他们站在一边观望的时候，他们已经失去了未来可观的收益。据民间说法，掀起这股投资热潮的主要是欧洲投资者而非美国投资者。