《邓普顿教你逆向投资》 作 者：劳伦C.邓普顿

如图所示，日本经济的增长速度是美国的两倍多，然而这一点却根本没有为投资大众所注意到。撇开成熟市场上流传的那些新闻报道中的肤浅传闻不谈，日本成为工业强国的这种转变其实是实实在在、可以察觉得到的。例如，下面的数字和图表显示出了日本在1955~1968年间出口商品的变化情况。仔细考察表4–1的时候，请特别注意日本纺织品出口百分比下降而机械出口百分比上升这一情况。你也许注意到机械出口每年的增长率是26%，或者说其增长速度是纺织品出口增长速度的3.5倍。这是一个信号，表明了这个国家正在实现其成为工业强国的抱负，正在将过去“廉价货”的形象抛至身后。



当日本正在努力把自己建设成为一个工业强国的时候，世界上的大多数人，尤其是股票投资者们，还睡眼惺忪地丝毫没有对此给予重视——也许只有一位投资者除外。

约翰“二战”后的那次日本之行让他相信，那个国家和人民靠着节俭和勤奋工作的职业操守，会不断前进实现其战前经济抱负，发展成为一个工业强国。有什么理由不相信呢？充分储蓄、不知疲倦的工作态度同样也是约翰自己事业获得成功的秘诀良方。早在20世纪50年代初期，他就在日本找了一位会讲英语的经纪人，将自己的私人积蓄投资到了日本股市。不过，在50年代，约翰并没有把他客户的钱也投进日本，因为当时日本实行资本管制，要求投资者把钱留在日本。换句话说就是，投资者可以通过投资使资本进入日本市场，但之后却不能把资本从日本撤出。约翰愿意承担自己的私人积蓄所面临的这种风险，但并不愿置他的客户于同样的风险之下。

约翰之所以愿意承担这种无法撤出资金的风险，是因为他坚信日本会继续开放市场并将允许国外投资自由流动。他发现日本愿意在一些政策上作出让步以求继续在世界贸易中占有一席之地。他认为，日本会适时进一步开放市场，并将允许来自国外投资者们的外资自由流动，其中包括允许国外投资者们从日本撤出资金，因为只有这么做，日本才能实现其成为领先工业大国的宏图大志。

60年代初期，约翰对日本所抱有的信心成为现实，日本解除了对外国投资者撤出资金的限制。就在日本最后终于取消对外国投资者所设限制的时候，约翰立刻上前抓住机会，开始把他客户的资金投向日本市场。无论是经验丰富还是初涉股市的便宜货猎手，当看到约翰找到的股票市盈率仅仅是4，就会完全明白他一头扎进日本股市的原因。与此相反，美国同期股票交易的市盈率大约为19.5。我们到此暂停一会儿，对这一比较结果再详细思考一番。

60年代初期，日本经济的平均增长速度为10%，而美国大约为4%。换句话说，日本经济增长速度是美国的2.5倍，但日本很多股票的价格却比美国股票平均价格低了80%（市盈率4比市盈率19.5）。这一差距悬殊，尤其是在投资者长期以来对有着高增长率的公司青睐有加的时候。资产价格上为什么会出现如此悬殊的差距呢？人们列举的理由有很多，这些理由主要与当时盛行的传统观点或人们的误解有关。第一个理由是，60年代在海外投资，尤其向一些类似于日本这样充满异国风情的地方投资，这在当时被普遍认为太超前了。60年代末期，在《金融分析师》杂志的一篇报道中，就外国投资者避开日本市场这一现象，大和证券（日本一家大型经纪公司）主任研究员坂田新太郎列出了他最常听到的一些原因。看了这些原因，便宜货猎手自然就会明白，除了日本显而易见的经济增长优势和极低的市盈率这两个因素以外，究竟是什么因素让约翰认为60年代的日本市场具有极大的吸引力。

“股票价格波动过于极端。”

“缺乏相关信息。”

信也好，不信也罢，这是文章的原话。我们发现，在众多反对理由中，与坂田先生持相同看法的活跃投资者们所提出的这两条，恰恰是约翰在全世界搜寻低价股时要找的东西。具有讽刺意味的是，让投资者们纷纷远离日本的这两个特点正是约翰认为一个投资环境最吸引人的地方，而且这两点正是专业投资者不愿投资的理由。在成熟的市场上，投资大众中间还存在着另一种更广泛的消极情绪，这一点可以从下面这段话中反映出来：“为什么要在日本投资呢？毕竟，他们是战败国。日本人只会在低薪的工厂里生产廉价的小商品，在商业上他们永远也别想赶上美国的实力。”这种对日本的偏见并不准确，也不公正，而且还很无知。虽然如此，但是对便宜货猎手来说，最重要的是要明白，如果没有这些偏见，日本股票的价格就不会远远低于其所代表的公司价值。如果每个人都能像约翰一样明白——经过他的仔细研究，日本股票是世界上最便宜的股票——那么一旦人们回过神来，日本股票成为投资者们的新宠的时候，它们就不会再便宜下去了。