《邓普顿教你逆向投资》 作 者：劳伦C.邓普顿

从表3–1可以看出，在市场上把马车只套到一匹马上会导致收益连续几年不尽如人意；相反，把资产分散些则会使回报更高，也更平衡。要理解全球各种市场上的这种关系，一个好办法就是从机会成本的角度来思考问题。机会成本是经济和金融领域一个流行概念，表示我们采取一个行动的同时就放弃了采取另一行动所带来的可能利益。根据这个概念，只在美国投资（假设我们的收益和标准普尔500指数的收益相同）的机会成本就很高。例如，在2002年，如果你的基金只投资到标普500指数，你的回报率是–22.1%，假设你的回报率和标普500指数的回报率一样。相反，如果你把钱平均分散到各个股票市场，你的回报率就是–14.5%。对于很多人来说，少赔点儿钱似乎不是什么值得炫耀的事，但是，如果你正在积攒退休金或子女的教育费，那么长期下来，少赔的钱积累起来可就相当可观了。不妨这样想一下，如果2002年你仅投资标普500指数，那么就等于放弃了10%的额外收益。这个例子很有启发意义，不过亲自体验一下这个观点在现实世界中的运作往往更有助于我们的理解。

下面来看一个具体实例，这个例子说明，把分散化投资和猎取低价股合二为一的投资策略大有好处。在这个例子中，我们会看到在将近40年的时间里，真正的基金经理把真正的钱投资进去，使得真正的投资人成了富翁。这个例子显示在图3–1中，考察了我们所熟知的最佳投资工具之一——邓普顿成长基金。这只基金从1954年开始到1987年之间一直由约翰管理。



如图所示，如果你够幸运，在1954年邓普顿成长基金成立之初就投资了1万美元，那么到1992年约翰把基金卖给富兰克林资源公司时，你的原始投资额就会超过200万美元。约翰运作这只基金所依据的就是曾在第二章描述过的便宜货猎取策略，以及本章开头介绍的全球投资策略。换句话说，图中显示的1万美元投资额的这种增长，是在不分地域的全球市场上寻找最佳低价股并进行投资所带来的结果。这个图的目的之一是用数字向大家证明分散化投资的好处。

当然，你也可以为了保险起见，在那段时期仅投资美国市场。但是，如果你只投资标普500指数股的话，你账户里的钱就只能增加到100 935美元。从机会成本的角度来说，这意味着你放弃了邓普顿成长基金在1万美元的原始投资基础上所带来的190万美元的额外收益。在这种情况下，我们可以看到，仅投资于美国的习惯会让人付出高昂代价，在上面的例子中，付出的代价可是高达7位数。头脑清楚、拒绝在其经纪账户中接受这额外的190万美元的人恐怕不多见。然而，那些在1954年没有跟随约翰一起在全球市场投资的投资者们，每投资1万美元到标普500指数股，就等于放弃了190万美元。

在邓普顿成长基金中，1万美元投资的这种增长幅度可能会让一些人相信全球分散化投资的确有些好处，那么对只购买市场上最佳低价股这一策略持怀疑观点的人们又是怎么看的呢？也许有些投资者赞成分散化投资，但是却反对购买那些受到冷遇、毫无生气、不被看好、平庸或不为大众所知的股票。下面我们将证明，除了全球分散化投资以外，猎取低价股同样会带来丰厚回报。

尽管找不到一个可以一路回溯到1954年的理想的全球性基准点，但是著名的摩根士丹利资本国际全球指数为我们提供了从1969年开始的一些连续的数据资料。图3–2仔细考察了两种投资方式，一种是在全球范围内猎取低价股进行投资，一种是根据一个覆盖面较广的指数股（如摩根士丹利资本国际全球指数股）进行投资。对比之下，第一种全球投资方式明显具有优势。



把1万美元投资到邓普顿成长基金，与把1万美元投资到一个覆盖面较广的指数股（如摩根士丹利资本国际全球指数股）相比，二者所带来的收益差距再次耐人寻味。如果我们在1969年向邓普顿成长基金投资了1万美元，那么到1992年，我们的资金就会累积增加到363949美元（假设我们把收益和股息进行再投资）；而如果我们仅投资摩根士丹利资本国际全球指数股，我们的资产只会增加到49713美元。因此，很重要的一点是，投资者必须问自己，如果我不采用低价股猎取的选股策略，或不把钱交给采用这一策略的投资者进行操作，我放弃的会是什么？在约翰的基金这个例子中，答案很简单：你自愿放弃了额外314236美元的收益——当然，前提是你能像约翰那样精于选股，或能创造出高于阿尔法系数①的收益。站在这个角度来看便宜货猎手在全球投资的问题，要问的就不是应不应该在全世界搜寻低价股的问题了，而是不这么做，你承担得起吗？如果根据常识，回答是否定的，那么你就即将拥有全球便宜货猎手的眼光了。