《邓普顿教你逆向投资》 作 者：劳伦C.邓普顿

毫不意外，所有这些事件在美国股市这个开放式舞台上都一一上演了。如果说第一幕给人带来了希望，那么紧随其后的第二幕就让人陷入了绝望，在这段特殊时期，这种希望和绝望的循环往复让人们付出了惨重的代价。面对呈现在眼前而且还有扩大蔓延之势的这一系列经济和地缘政治危机，投资者们的看法和理解不断地发生着剧烈的变化。根据对道琼斯工业平均指数的研究，这十年是有史以来股票价格变化最反复无常的10年。有关1929年股市崩溃最让人感兴趣，而且也经常被忽略的一点是，真正的灭顶之灾其实出现在随后的两年。不过，大多数人一想到股市的崩溃、经济的衰退和可怕的30年代，都会把这段时期和股市的悲惨处境联系到一起。然而，图2–1清晰地显示出——当然这取决于每个人的观察角度——在那样糟糕的年代，股市依然有一些相当不错的时期。



从对20世纪30年代股市的分析中，我们注意到最重要的一点：股票价格变化总体上十分频繁。尽管股票价格下跌在这一阶段很正常，毕竟此时还处在大萧条时期，但这种下跌却提出了一个重要的问题：随着股票价格极度频繁的变化，那些股票所代表的公司的内在价值也发生变化了吗？答案是：没有。

资产泡沫的一个主要特征是，当买家被乐观的行情冲昏头脑的时候，资产的市场价格往往过高；当市场崩溃，买家陷入悲观，价格与其真正价值相比又过低。这种价格上过度的大涨大跌正是1929年股市大崩溃前后几年的典型写照。最重要的是，与公司价值密切相关的股票价格的这种异常表现并非只在市场泡沫时期才出现，这可能是每一天、每一星期、每一个月或每一年的股票价格的一个普通表现而已。将这一现象直观化，就如图2–2所显示的那样。有种观点认为，公司和市场上本应体现其价值的股票价格可以彼此分离，这一流行观点来自《证券分析》一书的作者本杰明·格雷厄姆写的书和文章。格雷厄姆假设——这种假设我们认为是正确的——每家公司都有其内在价值，换句话说，每家公司都有一个合理的评估价值。然而，尽管如此，某公司的股票价格出现上下波动却可能和公司价值无关。

正如我们在这个过于简化的图2–2中所见，实线所表示的这个公司的价值随着时间的推移在持续增长。该公司卖出的商品逐年增多，而且多年来不断想方设法为其业主在每年的基础上增加收入额。但是，股市对这家公司的热情却时高时低，这是因为股票买家和卖家会由于任何原因而对这家公司的态度发生变化。



还应指出的是，这些评估都是在每日的基础上作出的。一家公司的价值会每天发生变化吗？当然不会，但这却丝毫阻止不了股票买家和卖家每天对此进行评估。更糟的是，有时买家和卖家会被那些几乎和公司本身毫无关系的因素牵着鼻子走，据此作出决策，结果如何自然不难想象。也许投资者找到了一家更让人兴奋的公司，也许这家公司在某一年赚的钱将低于他们的期望值，他们因此感到沮丧。股市上人们出售自己股票的原因各种各样，有时候和他们估算的该公司的价值几乎毫无关系：有时，他们卖出股票仅仅是因为看到其他人在市场上卖股票，丝毫也没有考虑公司的实际价值；有时，买家买进股份是因为看到其他买家在抬高价格。约翰总说：“有时引起高价的原因就是高价本身。”要点在于，如果你认为股票价格总是会准确反映出公司的真正价值，那么你注定要踏上投资的疯狂之旅。如果这样，那就奉劝你，与其购买股票，还不如拿着钱去迪士尼乐园，至少那样你还会享受到很多乐趣。

至此，你们可能已经猜到，我们推荐购买股票的时机是：股票价格跌到该股票所代表的公司的价值线以下的时候。举个简单例子，公司甲，包含其所有的工厂、库存、制成品、雇员等在内，如果其经营者把这些全部加起来统计出一个数字打算卖给你，要价100美元，但是股票报价是75美元。再进一步，如果该公司今天值100美元，股票报价也是100美元，但是你认为该公司在未来几年会值200美元，甚至更高。那么这两种情况无论是哪一种，都要买进股票，然后等着市场把你预计的收益创造出来，这个收益就是该公司的真正价值或良好前景下将来的真正价值。

价值投资核心有一组关系：以低于其价值的价格买入。这是关键。稍后你就会知道，从许多不同角度都可以得出这个结论。最重要的是，这一策略可运用于所有的投资领域，无论你交易的是股票、不动产，甚或是艺术品、棒球卡或邮票。找出一份资产的价值和其市场价格之间的差距，在任何情况下都是投资的根本。切记无论哪种情况，物品的价格和它的价值可以相差很远。从现在开始，用低于价值的价格购买的行为将被我们称为“猎取便宜货”。我们的下一项任务就是把你吸收进入便宜货猎手俱乐部。