《外汇交易实战图表与交易心理 》 作 者：(新加坡)许强 (美国)Gary Weiss

交易者首先要决策是否在区间范围内执行交易。这时， 判断价格波动的方向并不重要（我们以多头举例），重要的 是判定价格是否在有效期内，能够限定在规定的价格区间 内波动。

比如，我们决定购买5份有效期为一个月的区间期权，假设美元/日元（USD/JPY)汇率的市价为105.25,理论上 讲，在这一个月的有效期里，如果美元/日元（USD/JPY) 汇率在小于25点的区间内波动的话，区间内期权持有者会 赚钱，而那些选择区间外履约的期权持有者则在美元/日元 汇率超出此区间时，才能够获利。

实质上，很明显交易者是通过确定履约期内的波动性 因素，来进行交易决策的。从更专业的角度讲，如果美元/ 日元汇率限定在规定的区间内上下波动，则这种得到延续 的低波动率将成为期权定价的驱动因素，区间内期权会有 很大的升值，而区间外的期权则会变得相对贬值。

另一有趣的特征，就是此类期权实际上就是一种合约 期内有效的事件期权。一旦价格溢出规定的价格区间，则 期权履行期会自动到期。波动率对于期权区间的定价有着 很大的影响力。我们需要牢记在心的，就是判断标准应当 是某段时期的波动率。例如，在一个低波动率的环境里， 期权在合约区间内运行，则有效期的时间因素较为重要。 而在一个高波动的环境下，期权价格比时间因素更重要。 大多数做市商会采用相当复杂的电脑系统建模分析，来寻 找那些特定的点位，以阐明基于时间和波动率理性分析得 出的价值。

二、单一界限型期权

区间期权是特殊的在有效期内与某一事件相关的期权 类型，单一界限期权与此类似，但表明的价格事件指的是 某一具体的价格点位，而不是某一价格区间。

以美元/日元汇率为例，现场价是105.25,假定有效期 为一个月的单一界限期权的成交价在105.50。市场人士需 要决定将筹码押在成交点位的上方还是下方来赚取利润。

与区间期权相似，单一界限期权的价格反映波动率、 时间因素以及现价与期权履约价之间的距离。如果现在的 市价与有效期为一个月的调整过的远期汇率的期权履约价 (剔除一个月的持有成本）接近，则很可能意味着履约时的 价格可能与现价有25点或更多的距离，因为作为期权波动 率的判断标准，价格与时间因素都需考虑在内。

三、一触生效型期权（Single “Knock in” Option)

在金融衍生品里，此类期权是很独特的。如同名字揭 示的一样，此类期权与某一价格事件紧密相关，若此事件 实现，则期权生效。特别是此类期权有着比上述期权更复 杂的多重标准。

例如，美元/日元汇率的现价在105.25,我们计划买入 一份看涨期权，成交价格在105.50，而触发价格却在 106.00。这意味着在期权有效期内，当汇率达到106.00, 期权才会生效，购买者可以获得价位在105.50的看涨期 权。

进一步讲，此看涨期权如果在价格没到达106.00之前 不会生效。而生效后，105.50的看涨期权会有50点的利 润。这实际上也是一种波动率定价行为，各个定价因素之 间有着紧密的联系。比如，如果市价在106.00,期权生效。 那么105.50期权的价值是多少？在106.00的“界限”被突 破之后的生效时间是多少？这些都是期权的定价要素。

期权定价模式推算的结果，会影响时间、波动率和做 市商的整体持仓和观点。通常推算出的复杂的期权定价是 模糊不清的，这意味着可能会出现交易机会。实际上，许 多交易员偏好这些多重关联的期权，它们的价格经常不能 正确地确定，从而引发价格方面的争议。

四、一触失效型期权（Singe Knock-out Option)

此类期权与一触生效期权有相似之处，在确定期权价 格时更为复杂。重要的是，在操作此类期权时，当期权价 格突破某一价位时，期权头寸会自动平仓或终止。

假设，美元/日元汇率的现价在105.25。我们想购买履 约价在105.50,触发点在106.00的此类美元看涨期权。然 后对波动率与价格方向进行分析，当这两个参考量中的任 意一个因素推算出美元/日元汇率的市价水平高于106.00的 时候，此类期权就会被平仓或终止，这意味着，操作此类 期权允许的获利空间很小。当然，与普通的履约价在 105.50,并且没有触发点的期权相比，需要交付的成本也 大为减少。与单一进入期权的定价方法类似，它也要取决 于一系列难以确定的变量，这些变量代表了多重联系的不 同价值评估。