《外汇交易实战图表与交易心理 》 作 者：(新加坡)许强 (美国)Gary Weiss

保证金交易除了评估信用之外，还可以实现大额头寸 的持仓，同时不须履行全部头寸的实际交割。通过连续地 在清算日到期前实行展期交割（Rolling Over)可以实现上 述目的。展期交割是基于利率和美元平价因素的杠杆式交 易的必要组成部分。

简言之，展期交割是一种短期换汇业务，在前一起息 日开立头寸，并在后一起息日转人反向交易。首先，换汇 交易的前一起息日，我们会将全部换汇交易获利的净额， 在这一天完成交割。并在后一起息日开立相反头寸，完成 整个换汇业务的结算。

换汇交易的后一起息日则开立反向汇率头寸，并且开 立新的换汇交易的前一起息日头寸。换汇交易反映的是此 项活动实行期间持有头寸的成本。举例来说，一个期限为 一天的用于套利的换汇交易活动会反映出一天的持有价值。 在此期间，投资者会根据开立头寸的多空方向产生盈亏。最常用的实现展期交割的短期换汇活动通常称为明日/次 曰，或即期/次日掉期业务，两者不同点在于介入头寸的日 期。

例如，一个明天/次日换汇头寸，会将明天设为前一起 息日（通常是一个工作日），并且在后一起息日完成结算。 即期/次日换汇活动会将下一个市场现价（通常是两个工作 日后）作为前一起息日，并将前起息日后的下一个市场现 价，作为后一起息日的清算价格（通常是第二个现价日期, 有时是三个工作日）。

无论采取何种展期交割方式，换汇交易的成本通常反 映出期限一天的套利成本。并且，金融机构都会根据具体 情况，采用最为便捷的清算方式。

展期交割具有信用导向功能。因为它开立了头寸，从 而引发了弥补差异的现金流入要求。

比方说，某一天现价交易结束时，在英镑/美元的多次 交易上开立了价值100万的1.9305的头寸。然后，假设即 期/次日掉期换汇点数是1.3点，市场在1.9290收盘。这样 会产生15点的未清算损失。

如果打算开立费率为1.3的即期/次日掉期业务实现转 仓的话，我们会在当前市价1.9290处开立前一起息日头 寸，后起息日则在1.92887 (因为1.3的费率，所以与市价 有所不同）开立头寸。

在头寸的清算期，扣除账户中1500美元的亏损额，而 余下的资金继续发挥效力。同时再在1.92887处开立一个 新的看涨英镑的头寸，期限为下一现价交易日，价值为 100万美元。

通过展期交割，我们不仅仅建立了新的结算期，而且 也以市价汇率完成了实物结算。很明显，由于会计功能，这种展期交割也是一种有利的维持信用的工具，许多机构 出于保持客户仓位和估算价值的目的，广泛采用此法。

许多操作都可在便捷的自动化环境里采用展期交割结 算的方式，因为隔夜利息的原因，头寸的价值会根据当前 市价的浮动出现相应的变动。在规范的展期交割中，不论 采取何种形式，持有的头寸都不会再通过市价重新评估， 而是在原始价格的基础上随着价格的上下波动，采用金融 杠杆进行清算评估。不过，最终结果是一致的，由于隔夜 利息的原因，需要结合市价重新估算当前的价值。

投资者只需按相关规定，注人相应数额的维持保证金 以维持信用和展期交割，而不须交付所有头寸代表的款额。 举例来说，交易者在1.9305处开立价值100万美元的英镑 汇率头寸，保证金比率是5%。那么保证金数额则相当于 96000美金，假设损失15点，这意味着全部隔夜头寸的价 值会缩水1.5%,或者说会导致以年度计算的540%的损失。

很明显，杠杆放大效应是柄双刃剑，理论上采用这种 方式，收益和所得是无限的。在保证金制度引人外汇交易 之后，机构与个人投资者可以平等地交易了。

随着保证金交易的涌人，外汇交易掀起了热潮。其中， 最明显的特征就是全天24小时不停顿的庞大流动量。随着 交易规模的增加和投机利益的刺激，银行也史无前例地提 供迅捷的报价以适应日益增长的外汇需求。

市场的发展同时刺激了多种交易新途径和价格分配渠 道，特别是电子交易的发展。在过去数十年的时间里，最 有影响力的电子平台就是EBS和路透。他们与银行等大交 易商有着广泛的联系。然而仅仅数年间，就发生了戏剧性 的变化。电子交易平台不再为银行垄断，还让大部分普通 交易者受益。一些高端的交易平台，如Currenex，Fxall,和Hotspot,都可提供给终端客户使用。通过广泛的银行间 协议，交易者可以获得有效的银行间定价。而保证金交易 则是其中的始作俑者。没有它则不可能取得这样庞大的场 面。它实现了市场再分配的作用。