《外汇交易实战图表与交易心理 》 作 者：(新加坡)许强 (美国)Gary Weiss

这听起来有些深奥，不过读者需要了解其中的关系， 以便阅读下文。

基差，亦为交易要件的元素之一，其值随着市场进程 同步波动，自身也可自成一种交易之标的物。这是利用同 一种商品现价与期货价格的差异，进行价差交易的方式。 例如一个投资者，会通过交易商在市场上承做一月期的基 差，获取其中掉期换汇点数。

基差由多种因素构成，此类交易主要涉及与货币的远 期换汇点数价值相关的利率，或者一些遇有特别成因的商 品。另外，基差的成因，亦含有市场人士对远景之期望值。 随着20世纪80年代早期银价的飚升，美国的一月期利率 在80年代中期曾达到百分之十几（令人难以置信的事实 是，联邦基金利率曾达到19%的水平）。通常，在白银的现 货与Comex期货价格之间的基差，被视为一个类似利率的 合理的持有成本。如果现货价格以一盎司10美元价格进行 交易的话，三月期货会以10.38美元或者稍高的价格交易， 这相当于15%的年持有成本。

基差交易的目标是通过购买现货，出售期货的方法， 将持有价格的差异求得最大化，以达到谋利的目的。

交易员以大于15%的持有成本开立现货多头和期货空头仓位，或者反向地以小于15%的持有成本开立现货空头 和期货多头。整体交易策略简洁明了。而对于那些只从事 单边交易活动的交易员来讲，他们可能会犯下错误，受到 市场的惩罚，这是一个经典的案例。

我在场内交易的时候，通常是以期货空头入市，这是 由于对方交易的是现货多头头寸（我与他们反做），我在一 个希望尽可能扩展的基差范围内，通过卖出期货来平仓。 在众目睽睽之下，至少是内部而言，我的资金在历史上最 火的牛市中，变得越来越少。人们起初的反应是困惑不解， 继而关注，而银价飚升至30美元1盎司的价格时，大伙儿 都为我遗憾不已。

在当时，人们认为我开立了如此庞大的空头头寸，到 最后，在市场的上升压力下，我会被迫平仓，从而再度将 价格推高，这真是一个莫大的讽刺。实际上，通过开立期 货空头，我当初建立的基差掉期高达20%,看起来是世界 上最傻的交易方式，其实赚了很多钱。

问题在于，通过利率差异进行基差交易，需要对抗这 一时期占据主流的大量市场噪声。举例来说，10美元1盎 司的现货交易持有成本是15%，那么对于三月期的期货， 成本相当于38美分。但是，如果基价是30美元1盎司的 话，同样的三月期期货按15%的持有成本来算，则会达到 1.125美元。明显的差异在于，市场认为即使现在的持有成 本利率应当是单一价，也会很相信基准价格将会强烈地上 升。因此，关于基差的增长评估方面，就出现了情绪上的 偏见。

理解了 20世纪80年代的银价案例中微妙的价格变化， 我们就明白了进行掉期交易中获取巨额利润的可能性，但 是对更精明的市场观察员来说，基差的测量价位也可能给出了信号，以预测市场的将来。时至当代，对于任何交易 商品或货币而言，基础品种，或者不同的掉期业务通常都 会视为测量市场方向的一个标准。我们要理解利率差价仅 仅是影响价格变化的一个因素，除此之外的任何因素都有 可能成为市场基差的构成因素之一。

值得一提的是，我所在的商品交易行业绩骄人，在20 世纪80年代初期贵金属的牛市行情中，大部分情况下，我 们是通过抵消风险和利用换汇业务的持有成本来获利的， 并且很少持有单边的多头头寸。

这个故事告诉我们两点：第一，价格波动受多种因素 的左右；第二，更重要的是，如果你无法深人了解某种特 定资产的定价方法的时候，那么你做出的结论很可能会错。

保证金和金融杠杆

采用保证金杠杆进行放大倍数式交易，是汇市中的通 行做法。此类交易在各种市场，特别是期货市场均有采用。

外汇交易的显著特征，就是清算所对个体交易者进行 的保证金和和扩张信用式交易不进行清算。而金融机构则 因为信用资质的缘故不允许进行杠杆式交易，不论其交易 品种，盈亏与否和交易对象，均要履行交易清算的义务。 其余的交易者，特别是广大的个体交易者，则不须具有此 类信用资质，只要按要求存入一定数额的保证金维持信用 即可。这与商品期货市场采用的杠杆放大原理如出一辙。