《外汇交易实战图表与交易心理》 作 者：(新加坡)许强 (美国)Gary Weiss

另外一个明显的优势，就是期权套利交易，这种交易 策略只带有很小的可知风险（当然限于带有空头手法设置 的期权多头，这已超出本书讨论范围了）。不过，承担这种 有限的风险还要支付一笔费用，就是购人期权所需要的期 权费。

到底是单一的期权或标的物的交易，还是两者的组合 策略更具效力呢？下面为两种观点达成了妥协，与一种交 易工具的单一运用不同，期权与标的物头寸工具的联合使 用，会产生一个增加的交易利益，这被称为投资组合效果。

这意味着，每一个品种不仅仅具备各自的存在意义， 并且在其组合中也具备了相应的含义。举例来说，买入期限为一个月的美元/日元期权，假设现货价是105.50,这也 叫做购人美元看涨期权。在此条件下，我们可以预测如果 在一个月内购入标的物的多头或空头仓位的话，当会反映 出不同的增大的市场机会。

如果是多头，期权就会因为市场的上涨获得更多的利 润，从而增加了多头持有者的权益，这意味着通过杠杆效 应扩大了利润。例如，USD/JPY现货价格涨到106.00时， 所开立的标的物头寸将会获得50个点的利润，实值期权将 会因为内在价值的增值，获得50点的收益。这就在不同的 品种上，获得双重利润。如果价格下降，则杠杆效果消失， 并且不会加大亏损的头寸的风险度。这意味着在105.50处 的标的物头寸，会因为价格的下跌而受损，而附加的期权 则不会因此而出现亏损。这种策略也可应用于看跌期权， 和那种允许持有者一定时间内在某一价位区间看跌的期权。

以上两种策略，通常适用于普通股期权的多空套做， 并且可以无限制地形成相关的投资组合。不过我们应当铭 记在心的是，与标的物相关的各种各样的期权是成本（期 权费），履约价（履行合约的价位）以及时间价值（反映期 权有效与否的时间长度）的综合体。这些因素奠定了理论 上的成功的投资组合的真正标准。

数字型期权——期权交易的一员

谈到期权，浮现在我们头脑中的就是那些普通的看跌 看涨期权，这些期权有着履约价格、标的物和时间因素等 显著特征，与证券相比，迥然不同。然而，它与期权世界 中的一个分支——数字型期权相比，同样差异很大。简而 言之，数字型期权在定价时，需要取决于更多的因素，无 论合约是否到达履约日，此类期权的性质都有可能让它们 处在有利或无利价值的状态。

这些特征通常包括区间结构、障碍条件以及履约期标 的物的价格。“数字型期权”是个通用的说法。数字化特 征正是此类期权的本质特点。它不仅包括单一的履约价格， 还包括其他特殊的定价要素，如区间结构或障碍条件。为 了进一步理解，我们首先来学习最常见的数字型期权。

一、区间期权

与只有单一履行价的普通期权不同，此类期权包含一 个定价因素——价格区间。比如现在我们购买一份有效期 为一个月的此类美日（USD/JPY)期权，价格波动区间在 105.00~105.50,从直觉印象来看，履行此类期权的程序就 很复杂。

交易者首先要决策是否在区间范围内执行交易。这时， 判断价格波动的方向并不重要（我们以多头举例），重要的 是判定价格是否在有效期内，能够限定在规定的价格区间 内波动。

比如，我们决定购买5份有效期为一个月的区间期权，假设美元/日元（USD/JPY)汇率的市价为105.25,理论上 讲，在这一个月的有效期里，如果美元/日元（USD/JPY) 汇率在小于25点的区间内波动的话，区间内期权持有者会 赚钱，而那些选择区间外履约的期权持有者则在美元/日元 汇率超出此区间时，才能够获利。

实质上，很明显交易者是通过确定履约期内的波动性 因素，来进行交易决策的。从更专业的角度讲，如果美元/ 日元汇率限定在规定的区间内上下波动，则这种得到延续 的低波动率将成为期权定价的驱动因素，区间内期权会有 很大的升值，而区间外的期权则会变得相对贬值。

另一有趣的特征，就是此类期权实际上就是一种合约 期内有效的事件期权。一旦价格溢出规定的价格区间，则 期权履行期会自动到期。波动率对于期权区间的定价有着 很大的影响力。我们需要牢记在心的，就是判断标准应当 是某段时期的波动率。例如，在一个低波动率的环境里， 期权在合约区间内运行，则有效期的时间因素较为重要。 而在一个高波动的环境下，期权价格比时间因素更重要。 大多数做市商会采用相当复杂的电脑系统建模分析，来寻 找那些特定的点位，以阐明基于时间和波动率理性分析得 出的价值。