《外汇交易实战图表与交易心理》 作 者：(新加坡)许强 (美国)Gary Weiss

期货市场能预测价格吗

价格是否可以预测？预期事件是否可以提示今后的价 格波动？人们写了大量著述来争论这些问题。尤其在美国， 相关研究甚至上升到了理论的程度。当然其中也不乏奇谈 怪论，比方说，有人认为建立期货市场会被恐怖分子利用， 制造市场恐慌。姑且不论现实与否，这种奇特的思路也算 是市场中的逸闻趣事了。

以股市上的指数期货（假定为标准普尔500指数期货） 为例，人们会采用未平仓合约（Open Interest)、成交量、 以及其他深奥的指标来判定哪个市场在引领大势，但是此 类方法受到争议。汇市上的外汇期货合约也有类似现象。 现货市场与期货市场有所差异，而期货市场的主流观点有 时是反直觉的。

通常情况下，人们乐意认定，期货市场上价格是可预 测的。比方说，由于现货市场的每笔交易在到达终端交易 员的时候，都需要经过平仓处理，所以这个市场会公布大 量的成交量数值。具体而言，如果一名交易者打算开立 1000万美元的头寸，无论其最终目的是用于持仓、冲销还 是内部基金调用，那么他实际上只需动用全部头寸的一小 部分数额即可实现目的。这意味着这个交易员与对方建立 起了永久有效的对冲或冲销关系。在多边交易者之间也存 在此类关系。在全部头寸最终为市场消化，到达理论上的 终端交易员时，通常意味着需要经过十几次的再流通的放 大效应，而这会让人们对成交量的理解产生扭曲。

而在期货市场上，无论是对冲还是投机，开仓和平仓的两方都是实实在在的终端交易者。所以，与产生误解的 现货市场不同，期货市场的交易量对于预测价格具有很重 要的意义。

除了期货市场真实的持仓规模之外，还有什么重要的 关键因素呢？期货市场会按照相应的规定，发布大量的关 于成交量、价格区间和未平仓合约的数据，这是现货市场 无法比拟的。

关于成交量，最简单的概念就是成交量追随价格的方 向，作为分析趋势的同步因素，这是很有用的。而未平仓 合约数量则是更受重视的指标，它揭示了某一时段新开立 和未平仓的合约数量，它能够有效地提示新入市的交易者 看待价格运动的方向，或者说市场的趋势方向。

假设，当新的增量交易大于存量交易的时候，未平仓 合约数量才会增加，则逻辑上的推论是通过寻找增大的未 平仓合约的数量来寻找机会。两项指标的联合使用会在判 定方向上更为明晰。同样也可以推导出，在某一价位上， 未平仓合约数量的减少意味着顺延趋势的动力不足。当然 我们还要理解交易并不是一门精确的科学。

期货的原理不像证券市场，它意味着一个买方必须对 应着一个卖方（股票在非融资/融券市场中无对应方）。从 未平仓合约角度看，在同一时间，一部分人看涨，而同等 数量的交易者则看跌。另外，技术指标不仅仅用于揭示成 交量，未平仓合约数量和预测价格方向，它还可以衡量市 场的流通度。许多交易员依据其市场经验，将未平仓合约 数量作为揭示价格变动方向的工具。实际上，即便是这一 指标本身具有提示方向的作用，但由于市场中许多人都在 使用和关注它，因而变得作用不那么大。

还有一个值得考察的角度，就是现货与期货外汇之间的基本价格差异。

我们曾讲过价格的偏离与它们的关系。这里再强调一 点，通过现货与期货之间的偏离关系是可以预测价格的。 这更像是一项经验性的技能而不是一门精密的科学。

从原理上讲，现货与期货的价值是相等的。人们根据 利率水平因素做出交易决策，价格差异会随着时间的流逝 自动地弥补。如果现货与期货之间的价位发生了偏离，则 意味着某一个市场出现了极端情况。这种情况往往能为市 场操作提供建设性的意见。

例如，英镑的现价在1.9140，1月期货利率在1.9100, 而待交割合约在1.9120 (假设距外汇期货履约期还有15 天）。三者之间的关系假定为对等地分摊风险，在已知持有 期间实现系统的成本。如果价差扩大了，则预示着在这样 的定价框架下，蕴含着市场风险。假定次日的英镑现价在 1.9160，而30天期货价格在1.9115，而待交割合约在 1.9135。我们注意到两种期货合约（30天合约与待交割合 约）的价差扩大了，它们与现货价格的差距也开始扩大。 这意味着利率可能会升高。同样，英镑与其他币种的基价 差异的变动，也是有助于预测行情的。