《外汇交易实战图表与交易心理》 作 者：(新加坡)许强 (美国)Gary Weiss

例如，通过2005年1月的各种交叉盘利率结构，我们可以发现，欧元的隔夜利率是2.25%,美元是2.5%，日元 则是零。将利率从高到低排序，分别是美元、欧元和日元。 通过更深入的研究，我们可以看到价差最大的是欧日 (EUR/JPY)和美日（USD/JPY)货币对，欧美元/率价差最 小。

这是一个很重要的发现，因为它提示了货币对的实质。 即它意味着同时具有存款与贷款的性质，也就是说，买入 的货币，会收到存款的利息，卖出的货币，要支付贷款的 利息。比如，一笔美元/日元（USD/JPY)头寸即意味着买 人美元，卖出日元。大多数银行会通过交易多种货币对来 使其利润最大化。

以一家货币中心银行的普通投资操作为例，银行可在 任何时间提供报价。例如，美元货币的存人利率2.48%, 贷出利率2.52%。假设银行收到一笔利率在2.52%的款项要 约，这意味着银行要求支付一份利率是2.52%的款项^ (或者说相关方面会以2.52%的利率，从银行中获取一笔贷 款）银行会在贷款要求方投入相关资金，并且赚取2.52% 的隔夜利息。

为了赚取利润，最理想的方法就是，在此期间的交易 操作中争取一笔利率低于2.52%的存款或内部基金。在此 次操作中，银行会得到一些点差利润。但是，如果银行借 人日元，并且迅速地买入美元/日元头寸的话，就意味着银 行持有美元多头和日元空头仓位。如果不考虑转仓以配合 货币的实物交割因素，则意味着银行会收取大约2.52%的 隔夜利息。

转仓或者货币的实物交割，要求银行每天晚上卖出曰 元贷款以获取美元并完成美元存款的支付，当然成本因素 要考虑在内了。如同我们在美元平价部分讨论的那样，一天转仓的成本应当反映出“多美”、“空日”的接近2.52% 的利润比率关系。

这里，又出现了经常出现的情形，那就是付出的操作 成本比预期要高。这当然会成为银行资金操作的底线思路。 通过仔细检查多种货币的利率的交叉基金差异，银行的货 币市场操作可以实现最优化。当然这一切都需要依靠外汇 市场交易结果了，只有它证明了货币对的内在估价理论。 特别是不同货币的关系在很大程度上是受货币对的利率差 价控制的。

这种思路很重要，当交易员认定因适合自己的交易策 略而入市进行中短期的操作时，它对于货币对的选择就有 着很直接的引导作用。举例来说，当交易员认定日元对欧 元和美元会有升值时，需牢记在心的，就是还要同时考虑 那些侵蚀价值的因素。这意味着即便价格不发生变化，交 易员也需要为此付出成本（这当然是由于上例中提到的转 仓原因）。同样的情形也适用于任何对日货币，因为它的实 际利率就是零。

至于这些已知要素在本质上能否预测姑且不论，很明 显，需要未来消息的刺激才可能使看涨日元的交易者获利。 至于充当导火索的消息性质，可以是地域货币价值重估， 也可以是国内利率的变化（或此类预期事件）。所有的消 息，都不是普通交易者所能准确预期与控制的，特别是买 人日元的风险收益比，同买入其他币种的风险收益比相比 较，反而居于不利地位。这当然是外汇套利交易的关键因 素。外汇交易要求交易者最大化地寻求有利因素，作为成 功交易的惟一标准。所有让货币对利润最大化的方式，最 终应视为一种直接的思维推论的结果。有的时候，这些与 我们的直觉是相违背的。按货币对的利率比较的规则寻觅到的，可能是那些一开始并不为我们重视的货币对。

再次回到去年的北京演讲，在回答观众的征询时，尽 管我推断欧元会继续走强，但并不主张人场做多欧元，原 因就在于这种交易会产生一个不利的后果，从专业角度讲， 持有欧元多头头寸的话，意味着会获得2.25%的利息收入， 然而却需在美元空头上支付2.5%的利息。

更糟糕的是，当时美元升值的倾向很大，这对持有欧 元来说无疑于雪上加霜。因此，我回答观众的提问时，建 议在欧日货币对上做多，当时的价位是133.50, —个月后， 美日直盘的价位是105.50,或者说日元有3.50的升值。而 欧元价格没有变化，这意味着欧日交叉盘的价位在138.20, 会获得470点的收益。

通过事后的验证，我的交易推荐是完全正确的。但是 更重要的是，要注意我的分析方法。我们在一开始就开立 了一个获得厚利的头寸，而这个货币对却并不引人注目。 主要的原因在于我们首先考虑了套利交易的意义。对于交 易来说，不仅仅要考虑到价格方面的原因，并且还要注意 到利率问题才是将潜在利益最大化的因素。不然会不敌每 天负水差的消耗。