《外汇交易实战图表与交易心理》 作 者：(新加坡)许强 (美国)Gary Weiss

我在场内交易的时候，通常是以期货空头入市，这是 由于对方交易的是现货多头头寸（我与他们反做），我在一 个希望尽可能扩展的基差范围内，通过卖出期货来平仓。 在众目睽睽之下，至少是内部而言，我的资金在历史上最 火的牛市中，变得越来越少。人们起初的反应是困惑不解， 继而关注，而银价飚升至30美元1盎司的价格时，大伙儿 都为我遗憾不已。

在当时，人们认为我开立了如此庞大的空头头寸，到 最后，在市场的上升压力下，我会被迫平仓，从而再度将 价格推高，这真是一个莫大的讽刺。实际上，通过开立期 货空头，我当初建立的基差掉期高达20%,看起来是世界 上最傻的交易方式，其实赚了很多钱。

问题在于，通过利率差异进行基差交易，需要对抗这 一时期占据主流的大量市场噪声。举例来说，10美元1盎 司的现货交易持有成本是15%，那么对于三月期的期货， 成本相当于38美分。但是，如果基价是30美元1盎司的 话，同样的三月期期货按15%的持有成本来算，则会达到 1.125美元。明显的差异在于，市场认为即使现在的持有成 本利率应当是单一价，也会很相信基准价格将会强烈地上 升。因此，关于基差的增长评估方面，就出现了情绪上的 偏见。

理解了 20世纪80年代的银价案例中微妙的价格变化， 我们就明白了进行掉期交易中获取巨额利润的可能性，但 是对更精明的市场观察员来说，基差的测量价位也可能给出了信号，以预测市场的将来。时至当代，对于任何交易 商品或货币而言，基础品种，或者不同的掉期业务通常都 会视为测量市场方向的一个标准。我们要理解利率差价仅 仅是影响价格变化的一个因素，除此之外的任何因素都有 可能成为市场基差的构成因素之一。

值得一提的是，我所在的商品交易行业绩骄人，在20 世纪80年代初期贵金属的牛市行情中，大部分情况下，我 们是通过抵消风险和利用换汇业务的持有成本来获利的， 并且很少持有单边的多头头寸。

这个故事告诉我们两点：第一，价格波动受多种因素 的左右；第二，更重要的是，如果你无法深人了解某种特 定资产的定价方法的时候，那么你做出的结论很可能会错。

保证金和金融杠杆

采用保证金杠杆进行放大倍数式交易，是汇市中的通 行做法。此类交易在各种市场，特别是期货市场均有采用。

外汇交易的显著特征，就是清算所对个体交易者进行 的保证金和和扩张信用式交易不进行清算。而金融机构则 因为信用资质的缘故不允许进行杠杆式交易，不论其交易 品种，盈亏与否和交易对象，均要履行交易清算的义务。 其余的交易者，特别是广大的个体交易者，则不须具有此 类信用资质，只要按要求存入一定数额的保证金维持信用 即可。这与商品期货市场采用的杠杆放大原理如出一辙。

保证金交易除了评估信用之外，还可以实现大额头寸 的持仓，同时不须履行全部头寸的实际交割。通过连续地 在清算日到期前实行展期交割（Rolling Over)可以实现上 述目的。展期交割是基于利率和美元平价因素的杠杆式交 易的必要组成部分。

简言之，展期交割是一种短期换汇业务，在前一起息 日开立头寸，并在后一起息日转人反向交易。首先，换汇 交易的前一起息日，我们会将全部换汇交易获利的净额， 在这一天完成交割。并在后一起息日开立相反头寸，完成 整个换汇业务的结算。

换汇交易的后一起息日则开立反向汇率头寸，并且开 立新的换汇交易的前一起息日头寸。换汇交易反映的是此 项活动实行期间持有头寸的成本。举例来说，一个期限为 一天的用于套利的换汇交易活动会反映出一天的持有价值。 在此期间，投资者会根据开立头寸的多空方向产生盈亏。最常用的实现展期交割的短期换汇活动通常称为明日/次 曰，或即期/次日掉期业务，两者不同点在于介入头寸的日 期。

例如，一个明天/次日换汇头寸，会将明天设为前一起 息日（通常是一个工作日），并且在后一起息日完成结算。 即期/次日换汇活动会将下一个市场现价（通常是两个工作 日后）作为前一起息日，并将前起息日后的下一个市场现 价，作为后一起息日的清算价格（通常是第二个现价日期, 有时是三个工作日）。

无论采取何种展期交割方式，换汇交易的成本通常反 映出期限一天的套利成本。并且，金融机构都会根据具体 情况，采用最为便捷的清算方式。