《超越技术分析》 作 者：图莎尔·钱德

表7.2 每笔交易的风险为总资金的1.5%时的破产风险。概率为零表示损失全 部资金的情况不容易发生，但并非完全不可能。

注意这些关系之间是非线性的。例如对于回报率为1.5，胜率为 40%的情况，如果将每笔交易的风险从1%增至2%，那么破产风险 就从0.5%增 至9.2%(见表7.1和 表7.3)，这 种增长是不成比例的 ， 所以不鼓励在账户上使用过大的杠杆，也不鼓励每笔交易的风险一 直远大于总资金2%。 我们还应该注意到，改进系统设计提高回报率 或胜率，或者使两者都提高的好处。如果回报率和胜率有所提升 ， 我们便可以增加分配给系统的资金，而不会使风险过度增加。 

这些计算并不是说我们不能根据其他信息在交易时调整每笔交 易的风险。如表7.4所示，如果胜率大于50%，并且回报率大于 1， 那么破产风险就非常小。于是当我们找到一种机制来辨识超常机会 时，便可根据需要来调整每笔交易的风险。这些调整会大大提升总 体业绩。详细信息见第4章有关辨识超常机会的部分。

总之，破产风险计算表明，我们不鼓励对一个账户过度交易 ， 比如一直使每笔交易的风险金额占账户总资金的10%或更多。占账 户总资金1%~2%的风险规模是比较谨慎的选择。但是，因为在做 破产风险计算时，假设胜率和回报率为常数，而在实际交易中每笔

表7.3 每笔交易的风险为总资金的2%时的破产风险。概率为0表示损失全部资 金的情况不容易发生，但井非完全不可能。 

表7.4 在使用1%硬性止损时，如果可以忽略破产风险(即破产风险为0)，那么所需的回报率如表中所示。

交易的胜率和回报率都是不同的，所以这些破产风险计算结果应该 仅作为一般性的指导，比如可以使用它们来增加超常机会中的仓位 规模。

相互影响：系统设计和资金管理

本小节分析两种不同的资金管理策略对投资组合业绩的影响。 首先分析固定合约策略或变合约策略对系统交易业绩的影响，然后 比较使用两种策略使投资组合的业绩产生怎样的差异，最后考察间 隔资金变化是否对预测最大资金回撤有用。

我们的目标是对付资金曲线的下侧，而让市场去对付其上侧。 我们愿意让账户资金的增长率最大化，而 同时控制累积亏损的扩 大。资金管理包括为确定每笔交易的风险所做的全部决定，这同时 也决定了每笔交易的合约数。交易的合约影响到分配作为保证金的 资金占账户总资金的百分比。当然，我们还必须选择每个账户交易 的市场。我们既可以用相对简单，又可以用相对复杂的规则来做出 每一个选择，但我们的选择会显著改变账户资金的发展。我们还可 以使用不同的资金管理规则来交易相同的系统，以产生明显不同的 结果。本节简要讨论了常用资金管理规则，并阐明它们的作用，读 者可以参照有关该主题的其他专著。 

最简单的风险控制工具是初始风险止损或资金管理止损。这种 止损通常为一定额止损，止损金额通常小于总资金的6%。 定额止损 就是每笔交易的风险金额，通常用止损订单来执行。当所有合约上 的亏损接近定额止损时，我们就退出交易。我们在上一小节中已经 看到，常见的方法是每个头寸上的风险占总资金的1%~2%。 如果每 份合约的风险小于总风险，我们就可以交易一份以上的合约。 

我们需要在资金增长率和我们所能承受的资金回撤之间做出权 衡。有些理论，例如最优f，是使用更为复杂的公式使资金增长率超 过每个市场一份合约的方法。但是，当我们交易多份合约时，资金 回撒量一般也会增加，所以资金管理变得更为重要。

 通过在带展期的实际合约上测试一套通道突破系统，我们来分 析系统设计和资金管理之间的相互影响。该系统交易一份合约的月资金曲线见图7.1，每笔交易的滑移价差和佣金为100美元。该系统的 资金曲线稳定上升，中 间出现数次明显的回撤。我们将月资金曲线 导入电子表格，然后分析在1个月、3个月、6个 月和12个 月的时间间 隔上的资金变化。这些数据见表7.5。