《超越技术分析》 作 者：图莎尔·钱德

图6.28所示为使用实际CTA业绩数据得出的滚动24个 月盈利。 图中还画出了使用式子u24 ±σ24/24得出的滚动24个月盈利的上限 和下限，其中u24为截止上年12月 底24个月的平均盈利，σ 24是到截 止上年12月底为止的那些滚动盈利的标准偏差。于是，对于1999年 使用的预测值便是在1998年底计算的那些。例如，1998年底计算的

图 6.28 CTA业绩的控制图表。从中可以看出滚动24个月平均盈利的预期上限和 下限边界。

前24个月平均月盈利为1.10%，标 准偏差为3.77%，计算出日历年度 1999年 的月盈利上限和下限分别为1.87%和 0.33%。 这意味着什么 呢?如果1999年 12月底的滚动24个 月平均盈利恰好为1.10%，那么 上24个月周期上的盈利可以通过合成平均盈利来近似：100((1+ 0.11)24-1)=30%(近似)。 1999年12月 底预期4个月盈利的上限 为100((1+0.187)24— 1)=56%(近似)。 类似地，到 1999年底 为止的两年期预测下限为8.2%(近似)。 如同计算结果所示，实际 1999年12月 平均24个月盈利为1.02%，预测两年盈利为27.5%，实际 24个月盈利为26. 5%。 预测误差产生的部分原因是我们合成的是算术 平均盈利而非几何平均盈利。尽管如此，预测中的误差也是可以接 受的，因为它给出了一种记录预期盈利和实际盈利的图形方法。 

如图6.28所示，当 业绩在新的一年里不断变化时，可以使用带 有为未来业绩精心设计的上下限的控制图表来记录业绩。比如在 1995年，那位CTA的盈利跌破了u± σ 24带，对此事件我们得到很 多警示。在1996年 ，预测带下移，以适应新的现实，而后业绩又重 新强力向预期业绩的上限弹起。从1997年到1999年之间，业绩限制 带没有大的移动，业绩基本位于年底预期范围的中部。所以，我们 可以使用历史业绩数据来设计控制图表，为在24个月或36个 月周期 上平滑后的未来业绩做一个区间预测。也可以使用12个月的平滑周 期，但是预测带必须被设得稍宽一些，以容纳较短时间框架内较大 的波动性。

小结

在本章我们看到，回 归分析中的标准误差是对资金曲线平滑度 一种很好的度量标准。比较平滑的资金曲线拥有较小的标准误差。

 我们看到，产生“ 平滑 ” 资金曲线的一些常见方法并非每次都 奏效。我们测试的大部分出场策略都没能使SE下降超过20%，但是 却造成了实质性的利润损失。在不同市场或系统上的多元化也使标 准误差增加。我们还分析了每月资金变化，以验证这些发现。只有 入场规则的变化给出了比较平滑的资金曲线。 

我们构造了CTA盈利模型，并且证明可以通过简单趋势跟随模型在期货市场子板块上的盈利来解释他们的盈利。这种方法使我们 能更深入地理解CTA之间的相互关系，并帮助我们建立完善的投资 组合。选择投资组合的过程进一步得到开发稳定资金经理等级评定 程序的帮助，这是该领域现有方法的一次重要改进。风险调整后业 绩的度量方法可能会帮助我们缩小投资组合的选择范围，所以本章 详细论述了几种风险调整后业绩的度量方法，并在相同条件下对那 些度量方法进行了比较。滚动3个月盈利效率是一种比较简单有效的 方法，它可以替代风险调整后业绩对盈利回调的比(RRR)。 在本 章的末尾，我们给出了一个示例，说明如何开发控制图表来监控资 金经理的业绩。 

本章内容表明，分析资金曲线使我们获得了对系统设计的宝 贵洞察，这是在业绩总结中得不到的。所以，如果没有分析资金曲 线，系统开发工作就没有完成。

 

第07章资金管理思想

不良资金管理会破坏优良的系统。

简介

对于任意一套交易系统，资金管理是影响未来业绩的一个重要 变量。任何交易系统的正确执行，它都是一个主要因素。现在有很 多著作专门致力于这一主题的研究。

 我们首先来计算破产风险，在做系统测试时会用到该数据。参 考文献中的数据并不在我们的讨论范围之内。在计算破产风险时 ， 假定胜率和回报率为常数，此处只是给出破产风险计算的一个简单 向导，实际上这些量都是随时间变化的。