《超越技术分析》 作 者：图莎尔·钱德

首先分析英特尔有限公司的股票(INTC)在2000年9月 份紧 跟收益警示之后的下跌。该公司在某个星期三收盘之后披露了一份

图 7.24 在 公司分析师作出收益降低的预测时，英特尔公司的股票出现较大的下 跌缺口。下跌幅度大约为过去”日盈利标准偏差的2.2倍。

(译者注：原英文版为⋯ ⋯ 22times· ⋯ ¨ 估计为校对错误，应为2.2倍 。 )09/29/2000C=25.750-27.750H=29000L=25.375

图 7.25  苹果电脑(Apple Computer)在发布销售疲软后，其股票暴跌，跌幅达 到上月日盈利标准偏差的7倍。 

 警示信息，然后该股票在数小时后下跌，次 日开盘下跌了大约15美 元。从图 7.24中可以看出，截至星期三收盘时，日 收盘价的22日标准 偏差为6.15美元。星期三的收盘价没有显示出那种数小时的快速下

跌，所以，下跌大约为2.2σ 22(以收盘价为基础)。 这一点表明 ， 价格下跌虽然是瞬时的，但相对来说也受到了很好的限制。

苹果公司(AAPL)在披露收益下降和标志产品销售额资金回 撒的信扈、 后数日，其股票便出现暴跌。市场恶狠狠地咬了AAPL一 口，使其股票下跌了7.44σ 22，比 英特尔受到的损失还要惨重得多 (见 图7.25)。 AAPL股票的下跌与最恶劣的市场下跌相一致，请看 图7.8和 图7.9所 示标准普尔500和纳斯达克的数据。所以，在给定运 动速度和流量限制的情况下，8σ 22可能会更好地预测当今股市中的 盘中风险。 

共同基金中的风险与此类似吗?如前面图7.10所示，随着月盈 利标准偏差(σ M)的增加，峰至谷资金回撒也增加。平均资金回撤 为4.3σ M表明具有50只或更多只股票的多元化投资有助于资金曲线 的平滑。对50多份基金日线数据的分析表明，最严重的盘中资金回 撒一般小于2.5σ 22，而且更接近1.5σ 22，主要是由于多元化投资的平 滑作用。

使用绘制图7.10所 用的50个共同基金的方便样本所做的盈利效 率分析表明，盈利效率对月波动性不敏感(见表7.28 )。 盈利效率 是平均月盈利与月盈利标准偏差的比，可 以用等式(7.6)来计算 预期盈利。该样本的平均盈利效率为0.37。 对于给定范围的月波动 性，我们可以使用该数字来删除盈利效率较低的基金。因为波动性 的增加会使资金回撤增加，所以先假定一个月盈利标准偏差的目 标，然后把它作为预期资金回撤被4除后的阈值。如果交易者的资金 回撤阈值为32%，那么目标标准偏差就是8%。 因为我们指定了一个 自己可以容忍的风险水平，所以应该避免交易月盈利标准偏差过高或 过低的基金。下一步是选择那些超出平均盈利效率，而风险相同或相 似的基金，目 的是在我们愿意承受的风险水平上使盈利最大化。 

应该记住，盈利效率并不是一成不变的，随着时间的发展，它 在逐渐发生变化。但是，这种方法的确可以帮助我们选择那些符合风 险限制的基金，选择在绝对风险相似的情况下绝对盈利出众的那些基 金。这种使用绝对风险选择共同基金的方法可能比其他商业化方法更 有针对性。其他一些商业化选择方法基于与整个基金分类相关的业 绩，或者与低风险投资(比如美国短期国库券)相关的业绩。

 小 结

本章讨论了重要的资金管理思想。首先分析了破产风险。对于破 产风险的计算表明，尽可能不要在交易账户上使用过高的杠杆。在做 破产风险计算时，假设仓位规模、回报率和胜率是固定的。但是，如 果我们可以在市场中辨识出超常机会，就可以调整仓位规模。

 然后分析了系统设计和资金管理之间的相互影响。资金管理的 设计思想是防护资金曲线的下侧，而让市场去应付其上侧。使用月 盈利标准偏差来预测未来资金回撤，未来资金回撤约为标准偏差的 4~5倍。