《超越技术分析》 作 者：图莎尔·钱德

金回撤的持续时间越短，经理人的业绩记录就越具吸引力。表7.23 所示为CTA-3的示例计算。表7.21显示出净利润因子的计算结果 ， 可以从中发现资金曲线中所有上升串和资金回撤串的持续时间。例 如，CTA-3的 业绩记录一开始便是连续5个获利月，然后1个亏损 月，紧接着5个亏损月，等等。这些成串的原始数据位于表7.23的 第1列 。使用微软Excel 2000 的内置数据分析工具将它们转换为柱 状图。例如，有6串 持续时间为1个 月，有一串持续时间为6个 月。 然后我们使用叠代过程将成串上升或资金回撒的频率分布拟合到指 数分布上。我们猜测指数分布的参数值为0.5，然 后将这些数据拟 合到指数分布。接下来，计算源自实际频率的拟合频率的平方偏差

(译者注：原英文表格有些错乱，在翻译时做了适当调整，并加入“>7.00” 一项。 

(squared deviation)，使 用Excel2000中的求解工具调整指数分布 的参数，以使平方偏差的和最小。我们认为求解工具提供了最佳的 拟合指数分布参数。最后一步是求出现概率为0.1%的 资金回撤长 度，可 以用6.9除以指数分布的参数来获得。在CTA-3的 案例中 ， 估计的指数参数值为 1.04。所以，预期最差资金回撒的持续时间为 6.9/1.04，即6.63个月，四舍五入为7个 月。估计最差预期资金回撤为 表7.2中 月盈利标准偏差的4倍 。所以CTA-3的 月标准偏差为 9.27 % (见表7.21)，最差预期资金回撒为37.08%。 将平均月盈利乘以 12便得到预期年盈利。 

收益/风险比就是预期年盈利除以预期最大资金回撒。显然该 比值越高越招人喜欢。它类似于按年计算的、无风险率为0时的夏普 比。产生一致盈利的资金经理拥有较短和较浅的资金回撤，将拥有 较大的收益/风险比。

 作为投资者或投资机构，可 以根据自己的目的来选择度量的 重点。例如，我们可以以盈利效率、NPF或其他任何衡量标准来给 经理人评级。还可以使用资金经理的相对评分得出一个综合的衡量 标准。例如，我们可以对所有市场上的预期资金回撒持续时间、 最差资金回撒深度和预期年盈利求平均值。表7.24所示为我们所分 析的那一组CTA，最差预期资金回撤的平均长度为9.11个 月，资金 回撤的平均深度为23.48%，预期年盈利为15.76%。 我们可以按下 述步骤计算相对评分。因为较短的资金回撒持续时间要比较长的更 好，所 以我们用预期平均资金回撤持续时间(9.11个 月)除以单个 CTA的预期持续时间。于是对于CTA-1，持 续时间得分是9.11/7， 即1.30。 因为资金回撤深度越小越好，所以我们用平均最差资金回 撤除以每位经理的预期资金回撤。对于CTA-1，资金回撤得分是 23.48/17.24，即 1.36。资金回撤得分偏爱波动性较低的资金经理们。 然而，因 为他们的盈利一般较低，所以他们的盈利得分也受到影 响，这可从盈利效率的差别中看出。因为盈利越高越好，所以我们 用每位经理的预期盈利除以该组的平均预期盈利。于是，CTA-1的

盈利得分为12.93/15.76，即0.82。 需要注意的是，因为CTA-1拥有 一个比其他一些CTA更低的月波动性，所以CAT-1具有较高的资金 回撒得分，而盈利得分比CTA-2或CTA-5低。现在我们可以构建总 业绩得分(TPS)，把持续时间得分、资金回撤得分和盈利得分求 和。注意这是预期未来业绩的评分，这种评分非常有用。 

从表7.24中 可以看出，根据预期未来业绩的总业绩评分 ， CTA-8的 得分最高。CTA-8拥有最高的盈利效率和第二高的NPF (见表7.21)。 根据TPS，CAT-1位 居第二，由于CTA-1具有第4位 的盈利效率和NPF(见表7.21)，所 以可以看出预期资金回撤持续 时间较短的重要性。TPs将资金回撤持续时间和盈利质量都考虑在 内。持续时间得分的重要性还可用来解释CTA-2略胜于CTA-7而避 免位于倒数第一的原因。