《超越技术分析》 作 者：图莎尔·钱德

图7.19 对于给定的期货市场投资组合的交易规模算法，投资组合中月盈利标准 偏差、初始风险和市场数量之间的关系几乎是线性的，这对于调整风险 和田报是非常有用的一个特性。

明，只有国库券的盈利效率会长期大于1，原因是国库券提供了波动 性非常低的稳定盈利。需要注意的是，盈利效率的定义恰好偏爱这 种类型的稳定盈利。CAT指数的盈利效率接近0.25 。MAR CTA随意 指数的盈利效率为0.49，因 为随意交易者会更加频繁地改变仓位规 模，当他们预计市场运动比较平滑时会建立相对较大的仓位。随意 交易者常常能够以惊人的准确性判断细小的转折点，这使他们能创 造出众的风险/回报比。 

如果我们将表7.19和 7.20结合起来看，那么一个合理的盈利效率 基准是0.25，它 反映了包含不同资产类别、交易策略、杠杆水平和 日历周期的多元化投资组合的业绩。显然盈利效率不是一个常数 ， 它会因资产类别的变化而变化。对于相同的盈利产生过程，盈利效 率也会随着时间而变化。对于评价交易经理的业绩和管理投资者的

表 7.20 西尼韦斯和斯波根(1997)提供的各种指数和交易产品的盈利效率数据。

数据来源：西尼韦斯和斯波根， 《 衍生金融工具期刊》(J.Derivatives)， 1997年夏。

期望来说，设定一个标准具有非常深远的意义。前面几个小节已讨 论过到，在风险容限相同的情况下，我们应该选择盈利效率“ 较 好 ” 的盈利产生过程(RGP)。

 对于一个给定的RGP，盈利效率的值将随着日历周期的变化而 变化。例如，如呆我们使用滚动20月周期或滚动36月 周期，那么在 这些滚动时间间隔上计算的盈利效率也会不同。所以，如同前面所 建议的一样，R3RE(滚动3月 盈利效率)可能是使数据平滑的一种 好方法。而另一种使数据平滑的方法是计算盈利效率的盈利效率。 如果一位资金经理具有比较平滑的资金曲线，那么他将拥有很高的 二次盈利效率。

无效多元化

多元化是人们常用的一种方法，作用是降低交易过程中盈利 的波动性。多元化可以增加盈利、减少波动性，但是它有可能使盈 利缩减吗?我们先来认识一下各种多元化，然后再研究这个问题。 多元化可以是市场(或板块)之间的多元化，可以是交易理念(系 统)的多元化，也可以是各种资金管理和风险控制算法的多元化。 我们的目标是提升系统和市场相结合的投资组合的风险控制业绩。

图 7.20 所示为按照随机顺序向一个简单通道突破型系统中添加

图 7.20 向一个期货市场的投资组合中随机加人市场时，月 盈利的标准偏差不断增长。

图 7.21 向 期货市场的投资组合中随机加人市场后会增加盈 利效率，但是在该数据上增长缓慢。

期货市场产生的影响。该图表明，向 该投资组合中添加市场时，月 盈利的标准偏差会稳定增长，这同我们所预期的一致。然而，由盈 利效率度量的风险调整后业绩首先增长，然后拉平，随着市场的不 断加入，风险调整后业绩增长速率比较缓慢(图 7.21)。 于是，向 该投资组合中添加市场的增量利润正逐渐下降。如果我们向该组合 中加入更多市场，情况会怎么样呢 ? 

当我们向该投资组合中另外加入大约26个市场时，盈利的标准偏 差保持稳定增长，在增长过程中没有明显的饱和现象(图7.22)。 但 是，盈利效率到达一个尖峰后便开始下降，表明在期货投资组合中 可能有一个盈利降低的点(图 7.23)。 下降的原因可能有两个：加 入的市场在测试周期上不具获利性;加入的市场与投资组合中已有 市场具有结构性的关联。