《超越技术分析》 作 者：图莎尔·钱德

前面小节中阐述的分析提供了预测潜在资金回撤深度和持续时 间的工具，使我们能够定义资金回撤的范围。资金管理中比较关键 的一个问题是：我们应该在资金回撤期内削减交易系统或资金经理 的资金，还是应该为交易系统或资金经理增加资金?问题的第二部 分是增加或赎回资金的时间安排。这种分析假设资金经理没有在资 金回撤期内改变交易策略，如果该资金经理的交易策略已经改变 ， 那么预测所用历史数据与当前数据的相关性会进一步降低，从而使 预测更加不准确。

解决这个问题的一种方法是分析一下在绝对资金回撤(比 如说 10%或15%)出现之后增加或赎回资金对业绩产生的影响。一种较 好的解决方案是检查一下在资金回撤后增加资金会使历史业绩产生 怎样的变化。此处的资金回撤使用月标准偏差的倍数来估计，比如 2σ 或3σ 。于是我们问这样的问题：在出现低于先前资金峰值2σ 的 资金回撒时，之后12个 月内的盈利将是多少?因为市场经常做周期 式运动，利好期与不利期循环出现，所以可以预期在连续资金回撤 之后出现强势的恢复期。需要注意的是，在资金回撤期内添加资金 是一种 “ 逆势 ” 策略或 “ 趋势期望 ” 策略，因 为我们将成功寄托在 之后数月业绩的强势恢复上。这种 “ 资金回撒时增加资金 ” 策略的 主要风险在于，市场可能向导致当前交易策略失败的方向发展。 

第二种方法是在资金回撤持续固定时间(比 如3个月或5个月 ) 之后添加或赎回资金。此处我们使用指数分布来估计预期最差资金 回撤的长度，并且在经过预期资金回撤持续时间的一半之后观察添 加或赎回资金对业绩的影响。

我们已经定义了判断系统可能已经失效的条件。如果绝对亏损 超出4σ ，并且资金回撤的持续时间超出3σ dd，就意味着异常情况已 经发生，我们可以决定为交易系统或资金经理减少或赎回资金。 lE 这两种方法结合起来，我们可以使用相对紧凑的定额止损或定时止 损来添加资金。 

第三种方法是资金回撤经历指定时间之后减小杠杆。比如说 最差资金回撤长度是7个 月，资金回撤长度指数分布的参数是0.6。

在这种情况下，资金回撤期的平滑长度大约为两个月。我们可以在 资金回撒持续两个月后减小杠杆。如呆资金回撤继续，将产生一个 “ 软着陆 ” ，因 为资金回撒的深度将变得比原来浅。但是需要注意 的是，使用减小的杠杆将减缓我们从资金回撤中的恢复，有可能会 花费更长的时间。

让我们举一个简单的例子来说明这些思想。分析如表7.17所示 的业绩记录，选择它的原因是其中具有比较长的资金回撤，并使 用了较大的杠杆。对业绩记录中前36个 月交易结果的分析表明，月 盈利的标准偏差是 11.72%，预计资金回撤潜能(4σ )为总资金的46.9%。 在这36个 月的时间内，资金回撤长度拟合的指数分布参数 为0.26。 预计持续时间11个 月的资金回撤出现概率为5%。 因为目 前只使用资金回撤串进行分析，所以我们用较低的概率预计。根据 这些数据，可以设置如下规则：当首次出现资金回撒长度大于等于 6个 月，资金回撤深度大于等于1σ (或12%)时买进。表7.18所示 为这条规则在1991年2月和1992年1月 的应用。该规则实际产生的入 场时间在1991年2月 、1992年1月 、1994年8月 、1995年6月 和1999年8 月。前4个入场之后12个 月的收益如下：37.6%、22.25%、 26.80%和47.40%。 在撰写本书时，对于1999年 8月 的入场，12个月的时间尚未 完成。这个例子，无可否认是一种轶事型的，但它的确证明了一种 思想，即 交易者可以通过计算资金回撤的预期长度和深度来寻找低 风险入场点。

 改变波动性的度量尺度

交易系统最常见的问题之一就是它的波动性。许多风险控制规 则为了实现风险控制的目的，紧紧监控投资组合中所有资金经理或 交易系统的每日波动性。幸运的是，每 日、每月和每年的波动性都