《华尔街操盘手日记》（第2版） 作 者：高山

为了控制风险，证券公司在借出股票时，都会要求做空的人把卖股票所得的现金存放在账上不得动用，另外，还会要求做空的人再额外存放一定的保证金在账上。操盘手做空是因为他认为股价会下跌，但是如果在操盘手做空了某只股票之后，那只股票不跌反涨，操盘手就将被迫以高于卖出价的价格买回该股，这笔交易就赔钱了。从理论上来说，股价可以“无休止”地上涨，所以，做空的风险还是很大的。比如，一个人以每股20美元的价格做空了1000股xyz，而xyz暴涨到每股100美元，那么他的空头仓位就会有8万美元的账面亏损，如果xyz涨到每股200美元，那么他的空头仓位就会亏损18万美元（这种行情在“疯牛”阶段是有可能出现的）。这个亏损可能会超出他的偿还能力，如果没有保证金，或者保证金太低，那么证券公司就会承担过大的风险。因此，证券公司会严格地要求做空的人在账上存一定比例的保证金。当股价上升到一定程度时，某些做空的人就会收到证券公司发出的补交保证金通知（Margin Call）。如果他还想继续持有自己的空头仓位，那他就要按证券公司的要求补交保证金。或者，他也可以选择不补交保证金，自己平掉自己的空头仓位，认赔出局。如果他在收到补交保证金通知之后不采取任何行动，那么证券公司会强行平掉他的空头仓位。还有一种情况，也会导致做空的人不得不提前平掉自己的空头仓位，就是原本打算长期持有的客户突然要出售自己的股票，而证券公司也无法从其他的地方替你借到那只股票，这时，证券公司只好让你立即平掉空头仓位，把股票还给别人。

能够做空的一个明显好处是：可以利用下跌趋势赚钱。这本身就可以让市场参与者变得更客观一些。在一个只能利用上涨趋势赚钱的市场上，即便在下跌趋势中，很多人也一直会想“什么时候会涨啊，是不是该涨一涨了”，赚钱的愿望会使他们过多地单方向地期望看到涨势。而在一个可以利用下跌趋势赚钱的市场上，大家至少会想“现在是更有可能涨，还是更有可能跌，涨就做多，跌就做空”，这样的想法就比较中立，没有过多地单方向地期望看到涨势。我们往往只能看到自己期望看到的东西，而对自己不期望看到的东西常常视而不见。当我们既可以期望涨势也可以期望跌势时，我们会看得更客观一点，也会更全面一点。

一般来说，市场有一个特点，涨得慢，跌得快。有人认为这是因为恐惧比贪婪具有更大的驱动力。这种说法有一定的道理，或者更准确的说法是，恐惧比贪婪更容易使人采取不理性的行为。在下跌趋势中，有一些人因为恐惧而瘫痪，丧失行动力，有一些本来想买进的人因为恐惧而不敢买进，有一些人则因为恐惧而不顾一切地抛售。因此，当市场被恐惧情绪所笼罩时，就会出现很夸张的暴跌行情。在这种情况下，如果操盘手能保持冷静，果断地做空，那么他就会在短时间内获得高额的赢利。因此，一般来说，做空比做多赚钱更快。比如，索罗斯的两个最经典的案例都是通过做空实现的：1992年做空英镑赚10亿美元，1997年成功狙击泰铢，也是做空。

做空，有大赚的时候，当然也有大赔的时候。比如中航油事件是因为做空石油导致巨亏5.5亿美元，国储铜事件是因为做空铜导致巨亏6.06亿美元。做空的人最怕碰上“轧空”（short squeeze）。所谓轧空，在股市上，就是股价突然急速上涨，而许多已经做空的人纷纷买进股票来平自己的空头仓位，从而进一步快速推高股价。为什么做空的人要在这个时候纷纷买进呢？首先，有一部分人是不得不买进，因为借股票给他们的证券公司要求他们补交保证金，而他们不愿补交，或没有钱去补交，自己的空头仓位只好被平掉了。另外一些人虽然没有接到证券公司的补交保证金通知（因为他们账上有足够多的资金），但是，面对快速上涨的股价，他们觉得必须止损以控制风险，因此，他们也会买进股票，平掉自己的空头仓位。当许多做空的人纷纷买进股票平仓时，股价会急速暴涨，这会触发更多的空头平仓行为，导致股价一飞冲天，颇为壮观。从某种意义上来说，轧空行情其实就是大量的空头在集体性恐慌情绪的驱使下争相夺路而逃所造成的“踩踏”事件。轧空行情一般出现在那些流通盘较小，被很多人大量做空，却突然出现重大利好消息的股票上。当然，轧空行情的出现也有可能是多头持续“逼空”的结果。