《史丹·温斯坦称傲牛熊市的秘密》 作 者：史丹·温斯坦

便宜还是昂贵

下一个长期指标充分显示出我是一个实用主义者。虽然我非常相信技术分析法，但是我也一直尽量努力，争取做到尽可能的客观。我做讲座的时候，常开玩笑说，如果掷筛子选择股票可以达到80% 的正确率的话，那么在《专业价格分析者》中就将增加第51 个指标一一证据权数。技术分析也好，基本面分析也好，我最想得到的就是对明天股票市场走势的更好的预测。不幸的是，经我检验，基本面分析指标的预测效果不值得信赖。较好的一个指标是市息率(P/D) 。这个长期指标衡量了股息的价格。换句话说，这个指标以股票价格的形式衡量了要获得这些股息需要支付多少价格。

在深入分析这一理论之前，我们先来看一下如何计算市息率(P/D) 这个比率。每个周末的在Barron' s 杂志的市场实验室专栏里都有一个标题为"指数的市盈率及股息率"的表格(见图8-23 ) 。在1987 年11 月23 日的Barron 、中提到:按11 月20 日道·琼斯工业平均指数收盘价计算，股息率为3.58% 。在市场实验室专栏可以找到那天道·琼斯指数收于1，914 点。下一步就是要把道·琼斯指数乘以股息率(星期五的道·琼斯收盘指数乘以道·琼斯指数股息率等于道·琼斯指数的股息支出) 。在这个例子中，这个值是68.52( 1，914 乘以3.58%-一一要将百分比转换为0.0358 的小数形式一一一等于68.52) 。这68.52美元是道·琼斯30 只蓝筹股支付的股息数。现在我们可以进行最后一步了。由于这个指标是股价和股息的比率，我们要做的就是把道·琼斯的价格除以股息( 1，914 除以68.52 ) 。这便得到了27 . 9 的市息率(保留一位小数) 。

现在我们可以来分析了。这个长期指标可以辨认主要的头部和底部的区域。每个人在谈论市场是便宜还是昂贵的时候都是主观的。而这一指标则是一种客观的评价。当普通股价格不正常时，市息率经常会在14 至17 的范围内波动。另一方面，当相对于回报股价偏高时，应该密切关注主要的头部在何处形成。这个指标高于26 时是非常危险的数字， 当超过30 时则表示该股票已经被严重高估。

在进一步深入之前，首先要认识到，虽然这个指标不那么精确，但与本章中的其他指标一同使用时，它是非常有用的。要清楚地认识到，无论是好的还是坏的信号均出现在你采取行动之前的一段时间。熊市的走势意味着股市正在进入一个高风险的区域，会在不久后大跌。但这个熊市很可能是在1 年或者更久的时间以后。所以，如果其他的长期指数还呈现牛市的态势时，你应该继续进行牛市中的操作，但时刻做好卖出股票的准备。反过来，当这个指标显示出良好的预兆时也成立。1932 年市息率降到一个很低的水平，预示了牛市的到来， 这是一个很好的例子。这个指标正确显示了大牛市即将来临，但是在我们的其他指标(如道·琼斯指数和30 周移动平均线)也有同样的预示时，你才能进行激进的牛市操作。

从有利的一面讲， 预示牛市到来的读数出现在1932 年、1937 年、1942 年、1949 年、1974 年和1980 年。每次这个读数预示牛市到来之后，紧接着就是一个牛市。但其中的一些读数出现在牛市到来前一年，例如1932 年、1942 年和1980 年。所以这个指数可以被看作发现潜在的牛市或熊市形成的指标，真正的牛市或熊市要在其他指标(如本章提到的其他指标)同时有这种预示以后才会来临。

从不利的一面讲，在1929 年、1936 年、1939 年、1959 年、1961 年、1965 年、1968 年、1972 年和1987 年达到了较高风险的水平。1987 年，市息率接近40 的水平，这是之前的20 年中最危险的水平。这一信号在1987 年时非常有用，它表明市场已经被过度高估了，因此1987 年下跌的如此猛烈一点都不令人感到奇怪。这个比率在1987 年初就显示出熊市的迹象，而我们的其他指标直到8月份才有同样的显示。