《史丹·温斯坦称傲牛熊市的秘密》 作 者：史丹·温斯坦

3. 陆入卖空的陷阱。股票市场也有难以成真的时候。我们见过许多实例，其交易条件如此诱人，以至于令人无法相信。严密调查通常显示你的直觉正确并且没有免费的午餐。在市场上这会以空头的形式出现。这是一只股票，它的价格已经涨的过了头，很明显就要下跌了。每个市场周期中都会出现几只空头股票，它们的价格绝对不是一落千丈一一但往往当你意识到这一点时，已经遭受了巨大的损失。这样的股票具有之前我提醒过你们要提防的特征:高市盈率和价格的急速上升。另外，这样的股票通常由于价格的显著上涨而吸引媒体的关注。最后，也是最危险的是，这类股票的融券余额(融券余额是某只特定股票目前被卖空的总股数)相对于平均日成交量来说是相当高的。尽管很多股票的融券余额都是日成交量的三四倍，但对于那些非常明显的做空的股票来说，他们的融券余额常常是平均日成交量的五倍甚至更高。

在我们分析两个例子来说明卖空有多么危险之前，你需要先知道在哪里可以找到融券余额的资料。纽约证券交易所和美国股票交易所会在每个月的21 号左右整理近期所有融券余额较高的股票的数据，并在《华尔街日报》上登出(如图7-6 中的A 列， B 列为日均成交量) 。如果用A 列的数字除以B 列将会得到一个比率。例如， Home Shopping N etwork 的融券余额是4，283，306，日均成交量是137，595 ，那么这个比率就是31(4 , 283 , 306 除以137，595) !

1972 至1973 年Bowmar 和1986 至1987 年Home Shopping N etwork 的股价走势图都明确地说明了我要讨论的问题。回到20 世纪70 年代， Bowmar( 图7-7) 的股价从2 美元涨到了10 美元，然后达到15 美元，又到20 美元。这是非常疯狂的，而且每一次都会多出现几个评论的观点，越来越多的基本面分析报告指出这只股票缺乏物质基础支持，股价必然会狂跌。那些基本面分析专家是对的，即使全国每台便携式计算器都是Bowm缸生产的，那它的股票价格还是太高。但这些分析人员和那些做卖空的市场参与者们不明白的是，只要Bowmar进入到第二阶段，它的价格可能还会更高。他们忽略的第二个因素是市场上已经有很多人卖空了这只股票。有25 万股被卖空，这个数量是日均成交量的10 倍。就这只股票本身来说，它的价格不断上升迫使卖空者以高价再买回股票，由于存在如此不正常的大规模的卖空头寸，再买回使得股价不断升高。这正是Bowmar 的股票经历的真实情况，它的股价上升不断突破30 、35 、40 美元。一周一周过去了，虽然1973 年的前10 个月整个股市是熊市，但是越来越多的做空者因为Bowmar 股价达到了45 美元的高点而遭受了巨大的损失。现在，你该明白，因为长期移动平均曲线仍然继续上升(在移动平均线停止上升井且股价突破移动平均线的时候，会有暂时的大笔卖出。由于存在大量的融券余额，在这时也不要进行卖空。如果你在这时卖空了，那么当股价超过移动平均线时，你只能保本) ，所以通过阶段分析，在1972 至1973 年，是不应该对Bowmar 这只股票进行卖空的。

千万不要忘记这个观点:当股价高于它的30 周移动平均线时，千万不要对它进行卖空。如果你完全理解了我教给你的买空的方法，你就会明白如何卖空一一你只是还没发觉，两者是完全简单的相反而已。无论表面上看起来多适合操作，不要在股价高于30 周移动平均线时卖空，这就如同不要在股价低于30 周移动平均线时买空是完全一样的的道理一样。

有趣的是，在1973 年底， Bowmar的股价接近的美元时，它突破了移动平均线，之后移动平均线一直下跌。那时，大多数做空该股票的投资者均遭受了严重的损失，他们不愿再昕到有关该股票的任何事情。这只股票在接下来的两年内暴跌，股价跌到了每股1 美元以下。

Home Shopping Network (图7-8 所示)的股票是卖空的另一个范例，而且时间离我们更近一些。图7-8 并没有完全显示出这只股票在1986 和1987 年间发生的令人难以置信的故事，因为它曾经两度进行股票分割相当于每一股分割为六股。但你只要简单看一下图就会发现卖空的规模。这只股票以18 美元的价格首次公开上市进行交易，在第一个交易日结束后股价竟然高达47.75美元!也就是说，如果技资者以18 美元的价格买人这只股票，那么他在第一个交易日的收益率就是150%! 接下来，该股票价格一路突破50 、55 、60 美元，达到65 美元，但这只不过是一个开始。这时，一些人认为股价过高，该是进行卖空的时候了。由于越来越多的技机者打赌它的价格要急剧下跌，所以该股票的融券余额达到了日均成交量10 倍的水平。同时，经纪人的报告指出该股价被高估，但是它只是处在第二阶段，并且它的空头头寸太大了。所以发生了什么呢?过早进行卖空的人遭受了巨大的损失，该股股价从100 美元径直涨到了分割前的282 美元(相当于图7-8 中分割后的47 美元) !然后，和其他案例一样，当所有过早卖空者全部垮台以后，这只股票达到了顶峰，然后突破均线一路下跌。