《道氏理论：顶级交易员深入解读》 作 者：Robert Bhea（原著） 魏强斌（译注）

股票平均价格指数从1931年6 ～7月出现了熊市中的典型次级折返运动。此前，从2月24日到6月2日，股市持续下跌，工业股票指数从194.36点跌到了121.70点，而铁路股票指数则从111.58点跌到了6月3日的66.85点。伴随着指数接近阶段低点的过程，成交量持续放大。6月4日，工业股票指数涨到了134.73 点，铁路股票指数则在此后一个交易日涨到了76.17点。6月6日，工业股票指数跌到了129.91点，铁路股票指数则跌到了73.72点。接着价格出现了回升，持续到了6月13日，工业股票指数达到了137.03点，铁路股票指数达到了79.65点。6月19日，两个股票指数分别下跌到了130.31点和74.71点之后，次级折返运动中的最后一波上升浪出现了，持续到了6月27日，工业股票指数涨到了156.93点，铁路股票指数涨到了88.31点。成交量在指数反弹到高点之前数日就出现了缩量情况。这次次级折返持续了4周时间，工业股票指数和铁路股票指数分别修正了2月23日开始的主要下降波段的45%和48%。2月24日是上一波反弹的高点，也就是此前一轮下跌的起点。

牛市中次级折返运动具有一个共同特点，那就是当回调到极端低点的时候，成交量会显著放大，然后市场会上涨1～2个交易日，成交量会减少一些，接着再度下跌，但是并未跌破前低，而且成交量是萎缩的，如果在这一规模回调中成交量显著减少，则可以认为次级折返运动结束了，上升趋势重新恢复。通常情况下次级折返回撤到前一主要运动波段的33%～66% 结束。本章后面会给出次级折返回撤范围的详细分析。

需要强调的一点是交易者在观察和分析次级折返运动的时候需要同时考虑成交量因素，虽然成交量不像其他特征那样具有一致性含义，但是在决定牛市调整的买入点位以及熊市反弹的卖出点位上却有极高的价值。

每当价格或者指数在熊市创出新低或者在牛市创出新高之后，交易者会假设运动会继续，但是我们也需要牢记一点，市场完全可能从新低或者新高位置出现出乎意料的快速次级折返。本章后面会给出次级折返运动的修正幅度范围。次级折返运动是必然发生的，是不可避免的，可以对其形态和持续时间给出定义。通常而言，次级折返持续3周到3个月不等，这是杠杆交易者的苦日子。次级折返期间会出现众所周知的“双底”或者“双顶”形态。通过确定主要运动与次级折返的转折点，以及次级折返的幅度范围，就可以确定一个价格修正的范围，只有价格处于这一正常范围之内，交易者就没有必要担心趋势发生了根本性的改变，在修正走势持续的时间内，经常出现“横向整理”形态。

次级折返相对于主要运动而言更容易描述，但是却在精确定义上存在困难。某些时候，次级折返会以横向整理展开，但某些时候却并非如此。如果前面的主要运动进展缓慢，那么次级折返往往就会快速展开。而且对于那些持续时间超过8周的次级折返而言，往往伴随着横向整理的出现。

汉米尔顿多年以来对次级折返的时间和幅度进行了大量的探讨，稍微细心一点并且阅读了汉米尔顿全部文章的读者就会发现他的系列文章提到了次级折返的诸多特征。下面给出一些文摘片段，是汉米尔顿对次级折返的典型观点。

数年前，汉米尔顿写道：“次级折返运动倾向于过度发展，过去25年的股市数据表明下跌趋势的反弹往往会达到此前下跌波段幅度的60%。为了维护市场在下跌中买入的强大集团会利用反弹来卖出，此后股市的表现就完全取决于真实的买入力量了。在这个看似自发的反弹之后，紧接着就是近乎恐慌情绪的爆发，抛售股票的行为再度展开，股价逐渐回到此前的低点。需要强调一点的是，这样的回升走势并不意味着下跌趋势结束，当然也有可能发生。”（1926年4月4日）

“在恐慌性的剧烈下跌之后，股票平均价格指数往往会出现一个较为规则的反弹，幅度在40%～60%。反弹之后，护盘和抢反弹的资金会再度卖出，股价又会继续下跌。”（1907年12月25日）

“历史和数据表明市场在暴跌之后会出现40%甚至更大幅度的反弹，其反弹的速率或许要比此前的下跌更小一些，由一些较小的波动构成，某些时候出现类似于钟摆的横向整理，这是股市恐慌性大崩盘之后的常见情况。”（1910年9月20日）

“多年的实践检验表明股票平均价格指数在长期上涨之后的回调一般会跌到前一上升波段的0.5点位处，也就是回撤一半的幅度，然后市场会在前期高点和低点之间来回震荡，直到有新的驱动力量产生。”（1906年4月16日）