《道氏理论：顶级交易员深入解读》 作 者：Robert Bhea（原著） 魏强斌（译注）

次级折返总是令参与者们感到迷惑，汉米尔顿也经常表达他类似的迷惑之感：“牛市中的回调运动让人难以捉摸，其表现很容易误导人。”回调频繁地释放出类似于牛市转而熊市的信号，而交易者非常容易混淆真假信号。不过，正是因为次级折返的存在才使得市场得以存在。汉米尔顿在1924年9月11日谈论次级折返时指出：“ 20多年来探讨这一问题的经验告诉我们，牛市中次级折返没有体现牛市主要运动的特征，其与熊市类似，但本质上却是不同的。”在牛市中，当上涨遭遇的压力更大时就容易出现回调这类次级折返，这就好比高压锅的压力过大时会导致安全阀降压一样。汉米尔顿在1922年11月3日对这一点做了进一步的澄清：“在一个反对经验主义和金融骗术的科学系统之中，牛市存在次级折返这条原理不应该被忽略掉。我曾经指出过，次级折返不可能被预测到。牛市中的次级折返可以缓解超买带来的紧张状态，从而让价格回到一个更加安全的点位，直到买家们重新确定市场的趋势和内在价值为止。除此之外，确实可以认为熊市的下跌是熊市利空的贴现，而这种贴现将让价格更加贴近内在价值，进而为真正的安全买入创造机会。”

熊市中的喘息是做空的机会，此时市场处于沉闷的平静之中。此后，往往会出现显著的下跌运动。在市场此前已经持续下跌之后，因为新的显著下跌会导致近乎恐慌的崩盘发生。而此时回补空头头寸是明智之举，甚至还可以建立多头。另外，当稳健的市场出现放量上涨迹象时，我们就应该买入股票，随着市场的持续高度活跃减仓或者在放量滞涨的时候平仓。但是，倘若一个交易者在牛市中做空，那么只不过是在赌一个次级折返层次的回调而已，这样的做空，胜算率和风险报酬率都很低。在牛市中更好的交易策略是在上升波段盈利之后退出观望，等待回调之后成交量下降，价格波动企稳变小的时候，再度进场。回调之后的交易不活跃时期给了一般交易者加入资深交易者行列参与市场的机会。

次级折返拥有一些大众可以识别的普遍特征，不过另外一些特征则连资深人士也无法识别和预期。大众普遍认为次级折返运动的起点无法精确确定，任何与趋势相反的日内波动都可以演化成次级折返。成交量的极端值往往与次级折返的起点有关。次级折返的一个主要特征是其运动速率要大于主要运动。汉米尔顿发现了这一规律，他指出：“在熊市中的反弹比下跌主要运动本身增加迅速和不确定，反弹所花时间还要低于此前下跌所花的时间。牛市中也有一样的特征。”往往出现这样的情况，那就是趋势运动花费了几星期的时间，但是次级折返却只花了几个交易日。股票指数的研习者们通过查过去数年的历史走势就可以看到这类运动特征，这样的复盘也使得他们能够在某种程度上精确地区分次级折返和主要运动。牛市真正筑顶的时候，指数的下跌一般不会让人认为是趋势下跌的开始；同样，熊市底部的上涨转势，往往具有缓慢爬升而频繁回撤的特点，这些回撤伴随的成交量都明显下降。

在过去一段时期，当铁路和工业股票指数没有相互验证和确认时，往往预示着次级折返将要到来。不过这种大概率的现象并非规律，不能滥用，因为在绝大多数牛市的顶部和熊市的底部也会有这样的特点。

对于次级折返，汉米尔顿在1921年12月30日的股评文章中进一步指出：“华尔街有一句古老的箴言一一不要在走势沉闷的市场中做空。熊市中的反弹是快速的，而对于资深的交易者而言，反弹后的沉闷时期恰好是做空的最佳时机。同样，牛市中的情况也差不多，资深交易者会在回调后的沉闷走势时期买入股票。”

股市中的重大次级折返运动往往会走出一个心态，也就是整个逆势运动要分两到三个阶段完成，并且工业股票指数和铁路股票指数会相互确认。下面就对指数在次级折返运动中的上涨和下跌波动进行举例说明：

某轮牛市在1928年5月4日之后进行了修正，次级折返运动出现了。1928年5月4日在长期上涨的牛市中工业股票指数达到了220.88点，而铁路股票指数则在5月9日达到了147.05点的高位。5 月9～14日，这两个指数之间并未相互确认。5月22日， 工业股票指数跌到了211.73点，而铁路股票指数跌到了142.02点。此后，反弹到了6月2日， 工业股票指数上涨到了220.96点，而铁路股票指数上涨到了144.33点就止步了。6月12日， 工业股票指数跌到了202.65点，而铁路股票指数跌到了134.78点。然后上涨了两个交易日，6月14日，工业股票指数涨到了210.76点，铁路股票指数涨到了138.10点。6月18日，工业股票指数跌到了201.96点，而铁路股票指数跌到了133.51点。次级折返期间的成交量持续萎缩，最低点只比100万股高一点，但此前上涨的数月之中成交量在200到400万股非常稀松平常。这次下跌在次级折返运动的平常幅度和时间内结束。