《道氏理论：顶级交易员深入解读》 作 者：Robert Bhea（原著） 魏强斌（译注）

汉米尔顿对市场趋势变化的最后一次就是他明确地宣布大熊市来临了，这轮熊市从1929年9月开始。随着一些见顶迹象的频繁出现，汉米尔顿越发不安。他发表了一系列文章，其中一篇刊登在1929年9月23日的《巴伦周刊》上，这篇文章研究了指数运动情况，认为指数形成了横向整理的走势。1929年10月21日，另外发表在《巴伦周刊》上撒花姑娘的文章提醒到此前出现的一系列上涨和下跌序列都表明熊市来临。1929年10月25日，汉米尔顿一篇标题为《趋势反转》的股评文章发表在《华尔街日报》上，这篇文章指出：从9月开始的市场下跌很显然是熊市的第一阶段走势。几周之后，汉米尔顿意外去世，这就是他本人最后一次对市场趋势的预测，也是他最为出色的一次股市预测。

 

第十章  次级折返Secondary Reactions

少数资金赚钱才能让市场存在，而次级折返正是起到这个作用。

为了阐述理论的方便，我们将牛市中的显著下跌运动以及熊市中的显著上涨运动定义为次级折返。次级折返持续的时间一般是3周到数月不等，这类间或出现的修正运动一般会回撤到前一主要趋势波段幅度的33%～66%。次级折返运动会愚弄交易者，让他们认为趋势已经发生了改变。比如，熊市中的次级折返往往会被误认为是牛市中的第一阶段，因为两者在开始的时候很相似，而此后的走势会区分两者。同样，牛市中的次级折返往往会被误认为是熊市中的第一阶段， 因为两者在开始的时候也很类似。

次级折返对于股市正常运行必不可少，这就好比高压锅的安全阀一样。次级折返对于保证金交易者构成最大的威胁。不过凡事都有两面，对于那些能够区别趋势运动与次级折返的交易者而言，能够从中获得最佳的盈利机会。汉米尔顿指出：“次级折返是牛市健康运行的基石之一，它可以平抑过度投机。”

当市场处于次级折返运动的时候，一个经常被提出来的问题是一一次级折返会有多大幅度？但就股票平均价格指数而论，中肯和谨慎的回答是一一次级折返的回撤幅度通常为前一趋势波段幅度的1/3-2/3，或者更大幅度。这样的答案具有很大的实践意义和价值。不过，如果想要进一步提高次级折返幅度的精度预判，只能适得其反，招致失败，这就好比气象工作者想要精确地预报某一时刻降雪量会达到3.5英寸一样，必然失败。气象工作者通常可以正确地预报即将发生的雪天和大概时间，但却无法准确预测暴风雨出现的准确时间和降雪的准确厚度。道氏理论研习者面临的挑战与气象工作者面临的挑战类似。

导致次级折返出现的原因很多，最为重要的一条原因就是熊市中的超卖和牛市中的超买。这种极端状况随着趋势的加速发展而出现，通常将这种状况定性为“技术性”。很多时候媒体会将次级折返归因为某一具体信息，但实际上还是因为趋势方向上的动量暂时不足所致。

一个牛市稳健地发展会吸引大众踊跃参与其中，参与者的想法是低买高卖，但是总有一天股市会出现空头强于多头的情况。而那些资深交易者会持续关注这种情况的发生，然后趁机做空，巨大的空头头寸被建立起来，而此前高位追涨的普通散户却在恐慌中割肉出逃，所有这些因素叠加起来就促成了牛市的反转。资深交易者做空叠加普通散户的卖出使得股票价格急剧下挫，这样的急剧下跌导致一些持仓成本较高的头寸不得不微利出逃。而这样的急剧下跌为资深交易者提供了再度进场买入的机会，这就是牛市上，涨中典型的次级折返情形。

熊市中的情况恰好相反，对现金的渴望和避险需求使得大众不断卖出证券，使得股市日益走低。当资深交易者意识到市场处于下跌趋势时，他们会果断卖出，这样就加速了市场的下跌过程。最终某个时刻，股价被打压到了某个超卖水平，做空情绪走入极端。资深交易者开始意识到市场在这个点位似乎已经阶段性出清，进一步下跌的动能衰竭了，于是他们为博反弹而逢低买入。这样的情况在1910年7月29日出现过，当时汉米尔顿指出：“正常的反弹现在好像已经展开了，此前下跌波段幅度的40%将被快速收复。不过一旦反弹之后成交冷淡，那么绝大多数资深交易者就会卖出股票，因为股市现在还缺乏足够的多头力量来促使牛市的形成。”

上面这种情况一般被媒体形容为“空头出逃”，也就是做空者快速平掉空头，并且常常转手做多，买入股票，加上那些想要抄股市大底的非理性资金买入，整个股市急速反弹。这样的反弹会持续到做多的力量衰竭，也就是博反弹的资深交易者们获利平仓。恒久不变的供求定理将施加不可抗拒的力量，股价再度下跌，直到供求重新均衡。在恐慌性的下跌中，投行等机构力量往往会入市支撑市场，等待股价反弹时就会谨慎地卖出。1909年5月21日，汉米尔顿评论过相关的做空情形：“股市成交量下降存在多重可能，但是华尔街的陈词滥调一味强调不要在沉闷的市场中做空。或者这一说法正确的时候占多数，但是在熊市的持续下跌当中，这个论调永远是错误的。因为在熊市中，上涨时成交量较低，而下跌时却放量。”