《道氏理论：顶级交易员深入解读》 作 者：Robert Bhea（原著） 魏强斌（译注）

在另一篇文章当中，汉米尔顿写道：“精确地预测市场的顶部已经超出了道氏理论的能力范围。但并未出现明显投机泡沫的时候，我们更加难以确定顶部是否到来。”（1923年6月13日）按照他所指出的要点，倘若没有过度投机的迹象，那么一个胜任的道氏理论研习者也容易错误地将熊市下跌开端当作是一次牛市的回调。

汉米尔顿喜欢引用华尔街箴言来表达自己的观点，有一次股市已经临近顶部，而汉米尔顿这时对指数进行了讨论：“华尔街那些资深的交易员们总是说当开电梯的男童与大街上的皮鞋匠都在兜售利多消息时，这就是应该抛售和了结多头头寸的时候了，平掉仓位出去钓鱼吧。”在许多次牛市接近尾声的时候，汉米尔顿常常警告他的拥趸者们：“树不可能涨到天上去。”

1929年春，牛市最后一波上涨之前，汉米尔顿承认从指数来看，牛市继续上涨的可能性很大，但是他也在用直白的语言提醒拥趸者们要将账面的利润落袋为安，及时离场。他写道：“研究股市的人应该扪心自问，大众是不是在高于内在价值很大幅度的水平上买入股票，大众是不是因为乐观的预期买入股票，而且已经急不可耐了。”（1929年4月5日）

1909年，在股市到最高点之前的几个交易日，汉米尔顿提醒参与者们：“绝不要忘了一点，那就是尽管国家经济处于异常繁荣之中，但是股市却绝不会永远上涨。当一个股市因为过度投机而创出新高，那么一旦泡沫破灭，市场就会崩盘，这是不可避免的结局。”（1909年8月24日）

汉米尔顿数次陈述了他的观点：“即便大众仍旧看好经济，股票市场最终也会有转向下跌的一日，而经济也会随之下行。”（1922年4月6日）经济学家们认为在1929年股票牛市见顶之前，经济已经见顶了，不管这种观点是否正确，经济对股票市场的影响确实比对其他金融市场的影响大。无论股市在1929年是否先于经济见顶，是否预测了经济的转折，但是毫无疑问的是指数在10月明确地给出了股市趋势反转向下的信号。那些透彻掌握道氏理论的研习者，以及能够准确识别和应对次级折返的交易者们会在9月清仓，他们中的大多数人都这样做了。而那些没能及时平仓的交易者，希望他们能够从中学到经验教训，进一步认清道氏理论的真实价值。

道琼斯指数从1897年开始到现在为止的牛市数据表明，1929年指数体现的顶部特征最为明显，非常容易识别。

通货膨胀的特征无处不在，显而易见。股市成交量非常高，股票融资额不断创出新高，短期拆借利率非常高；许多公司放弃主业将现金投入到股市投机之中；肮脏的联合坐庄行为涌现；大家需要排队完成交易手续费缴纳工作；龙头股的股息率比最优等价债券的收益率还低；垃圾股股价飙升，大众完全无视其内在价值和经营业绩；整个国家的人都沉浸在牛市的狂热之中，投机盛行。很多资深交易者回想起那几个月的疯狂都非常奇怪为什么当时像被麻醉了一样，在肯定崩盘的股市中持股不卖。有些理性的投资银行家发出了清醒的声音，但却被大众所忽略和厌恶，大众认为他们是破坏分子，因此智者之语也无法挽回局面。相反，一些在当时被大众捧上天的金融巨子，此后却被判刑为诈骗犯，遗臭万年。

市场意见纷纷扰扰，大众情绪摇曳不定，这些并未干扰道氏理论的判断效力。1929年春，股票平均价格指数表明多空势均力敌，一些重要的力量在抛售，而另一些力量则在积极买入。此后，两种指数均创出新高，这表明多头再度战胜空头，市场情绪一片乐观。道氏理论指出有足够的动力推动股市上涨。

从5月12日到6月5日，股市出现了显著的下跌，但是价跌量缩，价涨量增的特征非常明显。道氏理论认为这不过是牛市中的一次次级折返而已，是回调并非反转。

1929年9月3日，股市涨到了牛市最高点。9月3日到10月4日，股市再度下跌，看起来好像只不过是牛市中的一次回调而已，但是此后在10月5日的回升成交量却是萎缩的。并且，此后的8个交易日，道氏理论研习者可以容易地从指数走势上发现上涨缺乏动力，因为上涨过程中成交量未能同步放大。当时的图表分析师们发现，这次回升的幅度其实只相当于熊市中反弹的幅度，这样的形态对于道氏理论运用者而言是明确的卖出信号，具体而言就是在道琼斯指数位于350点的时候卖出，这个点位比最高点位低了不到10%。对于那些持股的人而言，市场每天都在发出各种更加严厉的警告，因为这个时候下跌放量。在10月20日结束的那一个星期当中，市场跌破了10月4日的低点。对于道氏理论研习者而言，这一信号无疑表明熊市形成了。