《道氏理论：顶级交易员深入解读》 作 者：Robert Bhea（原著） 魏强斌（译注）

就牛市和熊市的混淆之处而言，大家一定要铭记一点，那就是牛市第一阶段与熊市最后反弹的区别并不明显，只有过一段时间才能有效区分两者。同样的情况是，熊市第一阶段与牛市最后回调的区别也并不显著，所以一般会先将其当作是牛市的回调，然后等待时间的验证。只要谈论熊市的结束必然涉及牛市的开始，此前一章我们已经谈论到了熊市结束的典型特征，这里再重复强调一下：在熊市结束的阶段，市场对新的利空消息和悲观情绪并不感兴趣，也就是见利空不跌。此外，市场却没有了此前下跌过程中的快速反弹，这表明市场已经处于某种均衡状态之中，投机活跃度大大降低了。虽然空头对价格的打压能力下降了，但是多头也没有意愿拉升价格。整个股市因为缺乏大众的积极参与而变得沉闷，交投稀疏。悲观的氛围笼罩整个社会和股市，股票分红大幅减少，部分大公司处于财务困境之中，政局也处于风雨飘摇之中。所以这些因素导致股市处于“横向整理”走势之中。此后，当价格确定无疑地向上突破这个横向整理区间的时候，铁路和工业股票平均指数的波动就会呈现出某种确定性，底部会逐渐抬高，也就是说回落并不会跌破此前一个低点。此时而非之前，一个投机买入的点位确认了。此时，我们需要具有耐心，倘若价格显著上涨之后出现了显著的回调，但是回调并未跌破熊市的最低点，而随后的上涨却突破了此前熊市主要反弹的高点，那么这些时刻就是安全的买入时机。

部分读者可能会问一一为什么1930年春天出现的反弹不是熊市的完结和牛市的开始呢？其中一个原因是研习过平均价格指数的人都应该清楚，牛市不会以飙升波段开启；另一个原因则是熊市初始阶段，对下跌波段的25%反弹修正，甚至100%的反弹修正都是可能出现的。

对于牛市开始阶段的阐述已经有许多相关的论述文章了，下面这段摘录的文字正是探讨牛市从绝对低位启动的过程：“此前熊市的下跌已经使得有价证券的价格远远低于其内在价值，这是因为股市提供了及时买卖的功能，引发的情绪波动使得市场近乎完全忽略价值本身。股市作为经济晴雨表，最早反映经济去库存的压力。”

“牛市的第一阶段，股票向内在价值回归；牛市的第二阶段，这是持续时间最长的一个阶段，伴随着整个经济的复苏和繁荣，股票对业绩增长进行贴现，这个阶段经常出现欺骗人的次级折返，也就是回调；牛市第三阶段，股价不仅贴现了股票的内在价值，而且还将未来极端乐观的情形贴现到价格中。”（1923年6月25日）

下面摘录的段落表明牛市初期的缓慢上涨阶段要求人们不仅要有耐心，而且还要在面对快速回调时有勇气坚定持仓：“得到平均价格指数长期证实的经验告诉我们，在持续时间至少一年的大牛市中，回调是快速的，而上涨过程往往缓慢。同样在熊市中，反弹相对下跌更为迅速。”（1910年3月19日）

那些在华尔街稳操胜算的大佬们，他们的惯用手法就在股价低于其账面价值时买入，或者是在价格低于其可见未来的合理贴现价值时买入，并且最终在更高的价位上卖出。这些稳操胜券的大佬们有能力低买高卖，他们的行为与一般的商人毫无区别， 一个成功的商人会在纺织品价格低廉和经济萧条时大量买入这类产品，然后等待经济复苏和需求增加时逢高卖出。而华尔街的聪明资金也会在发现股价远远低于内在价值时，仔细评估胜算率和风险报酬率，然后默不作声地吸纳筹码。等到大众开始意识到股价企稳之后，他们开始入场购买，这个时候优质的证券就变得异常抢手了，股价上涨，牛市形成。不过，汉米尔顿提醒拥趸，股市趋势的反转并非朝夕形成的，因为“驱动股市形成趋势的基本因素并非是朝夕变化的，但是促成一次回调或者反弹的因素却有可能一夜之间出现。”（1910年7月29日）

我们对道氏理论的研究和谈论着重于道氏理论对股票交易者的实用性，而非对经济预测的意义。我本人无意对汉米尔顿的经典之作《股市晴雨表》进行贸然修改，这确实是一本经得起推敲的好书，他在其中写道：“平均价格指数的运动可以作为经济活动的晴雨表。而对于那些研习道氏理论以便用于股票投机的人而言，道氏理论也能作为经济前景的可靠指南。”

汉米尔顿坦诚在捕捉市场顶部的时候经常遭遇挑战，他指出：“正确地预测市场的顶部要比预测底部困难很多。在长期的熊市下跌之后，平均价格指数与相应的内在价值之间的差值会显著，两者之前出现明显的背离。但是，经过牛市的上涨之后，许多股票或许仍旧处于内在价值范围之内，并未明显高估，还有很多利好因素尚未完全贴现到股价之中。一方面可能是因为外在环境非常复杂，另一方面可能是因为前景的不确定性，因此市场会在接近顶部的范围内波动。可以举出很多这样的实例，这些例子当中指数在距离顶部非常近的区间内波动了差不多一年时间，然后才快速下跌形成熊市。”（1926年12月15日）