《道氏理论：顶级交易员深入解读》 作 者：Robert Bhea（原著） 魏强斌（译注）

下面这段话是从1921年一篇文章中摘录而来的，有些闪光点值得大家铭记：“按照最初的道氏理论来讲，熊市中的反弹是突然发生的，特别是在恐慌性的下跌之后反弹更加迅速。这样的回升并非意味着底部出现，而是特定条件下市场的修正表现。这个时候市场很容易处于超卖状态。当市场确实到达底部之后，市场情绪会异常悲观，当负责电梯运行的男童也开始讨论自己的空头头寸时，职业交易者们就会开始逆向操作，背离大众的心理方向。”

“熊市中的次级折返，也就是反弹，在过去多年的历史中都表现出了惊人的一致性，那就是这些反弹往往是在某一个关键点位附近开始的，这个点位考验了大众吸纳筹码的力量大小。恐慌性下跌发生时，当股价跌到关键点位附近时，大空头会回补部分头寸，避免因为仓位过大而处于被动之中，这种空头回补行为也会促使股票反弹。股票的做空力量被两种力量所抵消，第一种力量是空头回补，第二种力量是抄底或抢反弹的量。不过，倘若吸纳筹码的力量不足，那么股价还是会进一步缓慢下跌，价格创出新低是稀松平常的事情。”（1921年6月23日）

“长期得到指数走势检验的经验告诉我们，持续时间超过1年的牛市回调迅速，而上涨缓慢。类似的情况发生在熊市中，则反弹迅速，而下跌缓慢。”（1910年3月19日）

在这个问题上，掌握下跌或者上涨市场的基本运行规则是非常重要的。

优质股票在熊市中会同劣质股票一同下跌，因为大众急于了结头寸获得短缺的流动性，只要能够出手的股票都会被迫不及待地脱手，而那些无法卖出去的股票则取决于交易者是否有充足的现金来度过最艰难的时刻。在大衰退时期，那些缺乏投机经验的人为了生活不得不把那些具有价值的优质股票凭证从保险柜取出来不计成本地卖出。只要能够兑换成现金，无论损失多大，为了生计不得不如此。比起卖出这些优质证券，或许人们更愿意出售房地产或者其他类型的资产，但是这些资产的流动性更差，无人问津。或许人们持有一些分红型的保险，此等情况下不得不提取保险金，而这迫使保险公司为了筹集相关资金，不得不卖出一些有价证券。同样，人们会去银行提取存款，而这使得银行不得不为了应付这些提现需要而卖出有价证券以便维持足够的准备金。整个经济的流动性陷入了自我明塌的恶性循环之中，优质证券的卖家急剧增加，而买家却急剧减少。供求关系在其中发挥了作用，当供给量相对需要量大幅增加的时候，价格必然大跌。大众阅读了不少财经咨询服务机构的研究报告，他们惊讶于这些机构聘用的经济学家竟然会不理解熊市中这个恐慌性抛售阶段的情形。

什么原因导致熊市终结呢？《股市晴雨表》对牛市和熊市的整个周期给出了精彩的阐释：

“突然，当我们醒来的时候发现钱实在是太好挣了，狂热投机的氛围笼罩整个社会。我们从衰退和萧条阶段进入到了复苏和繁荣的阶段，随着经济走好，利率上升，薪资增长，投机活动伴随而生。经济繁荣的美好时光持续数年，而整个经济中最薄弱的环节却承受着最大的压力，最终断裂。股市和商品市场都出现了衰退的征兆，然后失业率显著上升。这个时候，储蓄银行的存款在增加，而运用技机的资金却非常稀缺。”

汉米尔顿告诫道氏理论研习者们不要试图利用这一理论模型去抓住熊市的最低点抄底：“道氏理论不能告诉任何使用者熊市到牛市的精确转折点。

192年9月18日，当股票平均价格指数从熊市低点上不足5个点时，汉米尔顿撰写了一篇评论刊载在《巴伦周刊》上，其中指出:“有人对道氏理论的预测价值提出了质疑和挑战，我来回应这一要求，当下股市的运行为验证道氏理论的预测价值提供了最恰当的实例。因为欧洲金融系统处于混乱之中、棉花减产，通货紧缩，立法者和税务系统有机会主义倾向，失业率攀升，煤矿工人和铁路工人的薪资水平低等，所有这些负面因素使得经济整体一团糟。不过，股票市场却露出一丝曙光，似乎预示着一些积极的因素正在经济中萌芽抬头。据说这轮熊市从1919年10月末11月初的时候开始，在1921年6月20日创出了最低点、当时20只工业股票平均价格指数是64.90，20只铁路股票平均价格指数是65.52。”

在几日之后的《华尔街日报》上，汉米尔顿又写下了这样的评论：“不止一位记者在本报上刊文告诫大众要当心各种负面因素，并且发出关于道琼斯指数的疑问。因为9月21日刊登的道琼斯指数研究表明，股市价格正在为步入牛市做准备，这是怎么回事呢？毕竟，能够找到的各种理由都是悲观负面的，比如德国企业出现倒闭潮，铁路运输价格下跌，关税和国内税收政策的不确定风险，国会处理问题的能力堪忧等。其实，回到上述疑问的关键在于股票市场已经贴现了这些信息，股市囊括了所有信息，股市要比所有上述评论家中的任何一位所掌握的信息更广。”（1921年9月21日）