《道氏理论：顶级交易员深入解读》 作 者：Robert Bhea（原著） 魏强斌（译注）

“估计主要运动持续时间和幅度极大地增加了道氏理论的预判价值。但是，没有准确的公式来精确地规定主要运动的幅度，正如主要运动想要预测的经济扩展和收缩幅度也不能用公式精确预测一样。”（1924年3月10日）

那些抨击道氏理论的人有时会抱怨道氏理论既然有用，就应该能够预测出运动的点位目标和持续时间。倘若按照这样的逻辑去强求，那么我们对气象局也应该提出这样的苛刻要求，让他们告诉我们何时会有多厚的积雪，以及炎热酷暑的精确持续时间。因此，道氏理论正如天气预报一般，是一门实践性很强的理论，远达不到精确的完美程度，或许永远也达不到这样的精确程度。不过，我们习惯于天气预报的不精确和局限性，对于道氏理论难道就不应该宽容一点吗？

对于解读平均指数的菜鸟研习者而言，非常容易将次级折返运动当做主要趋势的转折。此种情况下要想正确地解读市场结构是非常困难的，存在极大的挑战，不光是初学者，专家也莫不如此。不过，如果能够坚持刻苦学习和认真研究，那么就会培养出能胜任市场变化的能力。倘若我们搞不清楚市场的变化实质，那么就应该老实地静观其变，直到股票平均价格指数的走势形态给出清晰明了的信号，这样我们再入场交易。不光是我们，连大师级别的汉米尔顿也曾经对走势感到困惑过。对于这种市场出现的疑惑，汉米尔顿给出了一剂良药：“你必须永远铭记，在股市运动中有一个主流，同时还有许多旋涡和回流，这些支流的任何一方都有可能在某段时间内，比如一天或者一周，被误认为是主流。股市运动本身就是其未来走向和经济前景的晴雨表，不存在毫无意义的显著运动，只是这些运动的本质需要运动完成之后一段时间才能明了，但更常见的情况是本质和原因永远被淹没，我们永远无法得知。如果对于运动的原因了如指掌，中肯地讲你会发现每一次波动都是合理的。”（1906年6月29日）

 

第八章  熊市Primary Bear Markets

当时成交清淡，市场横向整理，利空完全被市场忽视，也没有下跌途中的像样反弹，所有这些都表明最坏的时候已经过去了，此外，指数的日内波动特点也证明了这一结论。

主要运动或者说主要趋势运动是处于熊市的市场，其构成是长时间的下跌运动与重要的反弹运动。各类经济问题导致了熊市的产生，只有当最糟糕的事件和数据都已经被市场彻底贴现之后，熊市才会终结。市划分为三个主要的阶段：第一个阶段，股价滞涨，追高买入股票的人的希望破灭；第二个阶段，经济衰退，业绩下降，收入减少，看到这些特征的人卖出股票；第三个阶段，大众处于恐慌抛售之中，完全无视股票的内在价值，不顾一切卖出股票，这种疯狂的抛售行为体现了对流动性的饥渴，大家为了得到现金，不断变现手中的资产。包括股票资产。

汉米尔顿在1921年曾经指出在此前的25年当中，牛市的平均长度是25个月，而熊市的平均长度是17个月，简而言之，熊市的平均持续时间是牛市的70％。

熊市可以划分为三个阶段：第一阶段是对牛市继续上涨期望的破灭；第二阶段是经济走软，上市公司业绩下降；第三阶段是低于股票内在价值的恐慌性抛售阶段，这个时候为了满足生活的需要，为了获取短缺的流动性，不顾价值的清仓行动此起彼伏。这三个阶段是被次级折返分割开来的，而这些次级折返层次的反弹往往被大众误认为是牛市的开始，因此盲目抄底而被套。但是那些很好地掌握了道氏理论的研习者则极少被这样的反弹所迷惑。

在熊市中，纽交所的日成交量要显著小于熊市之中，熊市大幅下跌之后，成交量持续低位盘整往往意味着熊市接近尾声。

汉米尔顿常说：华尔街的传统观点是不要在成交不活跃的市场中做空，但这对熊市而言并非一个中肯的观点。汉米尔顿觉察到了熊市中做空进场的最佳时机，恰好是显著反弹之后成交量走低的时候，而后犀利的下跌运动表明熊市还将继续。他反复提到的一个观点是这样的：“在华尔街经常引用的一句陈词滥调就是不要在成交不活跃的市场当中做空。或许这句话在大部分时候是对的，但是对于持续的熊市而言，它往往都是错误的。在熊市当中，股价上涨乏力，下跌犀利。”（1909年5月21日）