《道氏理论：顶级交易员深入解读》 作 者：Robert Bhea（原著） 魏强斌（译注）

某些投机客，恰当地讲应该是赌徒，执拗地去寻找指数日内动细节的客观规律，其实这样的规律根本不存在。

任何一个头脑清醒的人都会明自一个简单的道理，那就是如果道氏理论被广泛奉为普遍的绝对真理的话，那么有一两个人能够永远正确理解道氏理论的含义，那么这类赌博性的投机行为就会被消灭掉。

汉米尔顿本人在1926年解读股指的时候就犯了一个销误，他将牛市中的回调当作熊市的开始。道氏理论的研习者们应当仔细学习1925年秋季后一年的股指走势图，将其作为解读陷阱方面的例子来学习。我认为当时的汉米尔顿主观地认为熊市应该出现了，而这导致了他错误解读当时的股指走势图，这个实例当中他没有坚信道氏理论本身，而是被自己的主观判断所误导。

有一轮牛市开始于1923年夏末，然后以通常的面目在1924年延续。从1925年3月下旬到1926年2月26日这段时间，股市走势波澜壮阔，几乎没有任何回调出现。从这轮上涨的幅度和持续时间来看，后续的下跌幅度也不会小。回顾一下1897年到1926年的指数历史走势，可以发现这轮上涨的持续时间已经达到历史统计得出的水准了，虽然工业平均价格指数创出了历史新高，但是信贷是收紧的。考虑这些因素之后，即便是一个再坚信道氏理论的人也会动摇，继而误读股价指数，认为牛市将要终结，因此汉米尔顿所犯的错误实在是情有可原。

对汉米尔顿这次犯错的来龙去脉深究下去是有意义的。他在1925年10月5日的评论中指出：“工业股票指数的20只成份股的利润率在4%以下，人们是抱着美好的成长预期来买入股票的，并非是根据现在的价值。” 汉米尔顿还指出：“不管怎样，按照正确的方法来解读股票平均价格指数都会发现牛市仍然是主导，不过应该提高警惕了。”

只要你通读了汉米尔顿的整篇文章，你就会发现虽然他虽然觉得市场要转熊，但是从股指走势上根本找不到任何客观的证据。汉米尔顿给自己的看空观点找来一些理由：“这回可能是古老的双顶模型发挥作用的时候，具体而言就是收盘价一触即到9月19日或者9月23日的高点，两个指数就会下跌。”这个理由和结论显得非常唐突，因为汉米尔顿本人就曾经说过双顶和双底并未被证实为有效。

1925年11月9日汉米尔顿以下列的文字作为股评文章的结尾：“迄今为止，从道琼斯指数得出的所有结论都表明牛市仍将持续，期间不过出现了一些回调，熊市的征兆并未出现。”但是，在这篇文章的其他地方他又自相矛盾地指出：“不久之后，或许是明年，市场的投资和投机资金会出现紧张，而股票市场会首先对此做出反应。当全国人民都在阔论繁荣时，熊市将会来临。”显而易见的是，汉米尔顿持有的熊市观点只是他个人的主观看法，与道氏理论并不相关，如果他能够等到平均价格指数出现道氏理论认可的信号，那么他的预测结果可能就会更加合理。

1925年11月19日，股市出现了显著的回调，汉米尔顿再度提醒他的粉丝们注意双顶的出现，意味着一旦这一信号出现那就意味着股市见顶了，上升趋势结束。不过，到了1925年12月17日，汉米尔顿则完全根据道氏理论对指数运动做出了更加清晰的解释：“肇始于1923年10月的牛市，目前仍旧处于运行之中，而工业股票指数现在的回调还未结束。”虽然根据道氏理论分析起来牛市并未结束，但是汉米尔顿还是提醒大家要密切关注指数，因为他主观上觉得价格太高了。

1926年1月26日，工业股票指数出现了令人瞩目的双顶形态，但是并未得到铁路股票指数的确认。毕竟，汉米尔顿曾经多次告诫研习者们，一个指数得出的结论如未得到另外一个指数的确认，则基本上是错误的结论。

1926年2月15日，汉米尔顿再次提到双顶，他推论，如果前期高点不能被有效突破，然后下跌，那么熊市就降临了。3月5日，工业股指数相对前期高点下跌了12个点，而铁路股指数相对前期高点下跌了7个点，汉米尔顿宣布：“根据对过去25年指数走势历史的研究，我认为牛市结束的迹象已经显现了。”（1926年2月15日）

3月8日，汉米尔顿又大张旗鼓地在市场接近顶部时宣布了股市的趋势反转，他的依据是重要的双顶反转出现。他补充道：“有一点非常肯定，即未来股市将步入下降趋势。”

结合指数走势图可以发现，汉米尔顿这一系列见顶评论发表于股市步入上升阶段的时候，这轮牛市最终持续到了1929年。这些评论的误导导致按此操作的投机客们遭受巨大的损失，特别是那些笃信汉米尔顿的铁杆粉丝们。为什么会出现这些错误呢？显然是汉米尔顿在道氏理论之外加入了太多主观的东西，他过于相信自己的主观判断了，对于价格平均指数的信任度不够。通过引人双顶，汉米尔顿扭曲了指数来适应自己的主观看法。这是他唯一一次引人双顶模型，但却导致他铸成大错。另外，他不愿意正视或者说忽略了指数走势的事实，当时工业股指数上涨了47.08点，而铁路股指数也上涨了20.14点，上涨过程中并未出现显著的次级折返。按照汉米尔顿对道氏理论的阐释，正常的次级折返应该在前一波主要运动幅度的40%～60%。当工业股指数下跌26.88点，而铁路股指数下跌10.71点时，汉米尔顿认为熊市来临了，其实这只不过相当于前一波上涨幅度的55%和53%，完全在正常的次级折返幅度区间中。总而言之，如果汉米尔顿完全信赖和恪守道氏理论的话，那么就不会错把正常回调当作趋势反转了。