《精明交易者:系统交易指南》 作 者：佩里·J·考夫曼

方框2-1 1993年8月原油价格

图示11月份18.70美元的报价本该收盘于18.45旻元(如果运费仍维持不变)。一种额交易方法是，10月和12月的合同各买1张，并将11月的合同卖2张，就会抓到一定的收益。但当开出成交价格时，你会发现11月份成交价是18.45美元。这种失真仅出现在屛幕之上，是因为当时其他交付月份交易较正常，而11月份的交易有5分钟没有进行.

收盘价

交易员经常使用收盘价来计算差价。对于各金融市场来说，如果收盘是同一时刻进行的，如果你考虑到执行差价交易的费用的话，这些差价是合理的。但是，在两个不同时刻收盘的市场中同种产品的收盘价的差额就可能带来一个不真实的差价。如果你只是在IMM（国际货币市场）交易硬通货，瑞士法郎是在德国马克5分钟之后收盘，则差价在这5分钟内可以变宽或变窄。德国马克将会在现金市场保持与瑞士法郎对齐，并以瑞士法郎收盘前5分钟的差价作为第二天的开盘价（假定两个市场皆不停盘）。基于不同时间报价而产生的交易信号很可能是错的。

执行的问题和绩效

中间人的佣金经常只是交易成本的一小部分。“滑失”（你想成交的价格与你真正成交的价格之差）在交易中是个昂贵的部分。如果忽略了它，有时候交易根本就无法执行。“无法执行”（交易没有得到执行）是大宗交易者的最大困扰和最大花费。

如果你必须进入或离开市场，你可以下一个市价单在市场中，它将被立即执行。或者，你可能直接以买方或卖方价成交，不论总数多少。但是，大多数交易者将不会使用市价委托交易，系统交易方法通常需要一个相当接近信号或目标价格的执行价，以保证能够产生效益。

“无法执行”

“无法执行”的单子通常是因为市场变动太快和太远而被取消的订单。这种情况发生在建仓时的次数远多于离场时。在某一个价位进场，一般允许有更宽松的选择，而退出一笔交易通常总是更紧迫一些。

经验表明，一个快速趋势跟踪或突破系统在糟糕的市场条件下可以失去几乎所有可获利的交易机会，而在一个月的波动期内可以丢掉30%的可获利交易机会。

日内突破（breakout）系统展示了典型的问题。想在一个日间突破发生时即时买入是不大可能的。当美国金融市场开盘后，政府报告的公布会使价格跳跃至新的水平。在价格移动的几秒钟内，只有几个交易合同被执行。即使你动作很快，也不一定能成交，你只能选择追高买入或不买。

一个交易量很小的个体投资者可能会时不时地兴奋一下，因为他的卖单在最高价附近成交了。如果你交易较大的一笔，比如100手或更多的合同，并且限止了你将接受的“滑失”（靠使用限价单或等待某一特定的价格水准），从长期来看，你就要忍受你交易总量的5%-30%可能无法成交。许多时候一次下单会全部成交，而另外一些时候却只成交很少的一部分。

谁最可能有执行的问题

并非所有的交易者都很难使下单成交，最糟糕的是以下五种情况：

1. 大宗交易者，例如基金经理和投资机构。大量下单意味着将推动价格，特别是如果你正退出一个仓位的话。这意味着它可以用10分钟到3天的时间来执行。在这种情况下，很难有一个明确的成交价格。

2.短线交易者，他们持仓少于两天。快速的交易使得收益和损失都小了。“滑失”（slippage）除了增加每次的损失以外，也从收益中切除了很大的一部分。

3.趋势跟踪者一在价格移动方向上买与卖的人。当市场上升时买总是导致相当大的滑失，当价格跳升时更是带来大幅波动。很少会有什么好消息。

4.当日交易者，在当日开盘与收盘间执行订单。在一个交易市场的开盘与收盘间和在国际银行市场传统的工作时间段中，成交量比较小。要在这期间以限定的价格成交并不容易，有时卖价和买价之间会产生一个不可接受的巨大价差。

5.使用限价委托的交易者。专业人员试图在某一价格执行交易，而不是使用“市价单”。他们会发现自己在贪婪地追赶市场。在某些点位上，价格就会变得无法接受。