《精明交易者:系统交易指南》 作 者：佩里·J·考夫曼

在有止损和无止损的情况下管理风险

如果小幅止损的效果无法预期，那么控制风险的最佳选择就是降低杠杆，把风险减少至可接受的水准。抑制杠杆作用总是安全的替代方案，它可用下列简单的步骤来完成。

1. 使用一个最大回撤与净资产标准差的组合来寻找该交易项目的长线风险标准（见第四章）。

2.调节系统风险至你可接受的水准。你大概需要在任一年中有小于1%的机会失去多于10%的投资；因此，设置要使得年风险的3个标准差相等于你投资的10%。

3.确定投资的大小或要进行交易的资金额.根据以上第2步中的被调节后的风险来决定。

4.为了防护恶性价格突变的冲击，使用一个较大幅度的止损点，使其不易由市场噪音所触发。

例如，你有一个交易项目，在10年的测试期间，每年有40%回报，并有95%的机会将亏损保持在15%以下（净资产变化的一个标准差等于7.5%）。但是你想保持风险在10%以下，即目前水准的2/3。如果所需的资本是100万美元，则应增加投资1/3，即总资本变为133万美元。

由于风险受到控制，较高的利润就更为重要，我们接受20%的期望回报，并保持风险值于7.5%，依靠使用大的止损，测试优化的结果会更加连贯一致，我们就有更强的信心：止损将不会干扰预期的回报。

职业交易者的窘境

投资机构分派给自己的专业交易员们一个特定的交易资本金额，交易员们的绩效将据交易结果判定。为了最大的利润和最小的风险，交易员们倾向于使用高比例的杠杆和小幅止损。其结果经常是得到的只是中等利润，却暴露在高度风险之下。

如同前面讨论过的，在外汇市场上的噪音总会使得小幅止损频繁地被触发，阻碍交易者们去达到自己的利润目标。但是，因为高比例杠杆和潜在的风险存在，小幅止损的设计看来又是需要的。许多外汇交易者将被迫去向他们的上司检讨。因为亏损已经超过本金的10%。

因此，最好的绩效特性靠使用小幅止损是不能达到的。当项目是反杠杆的，并只设置大幅止损时，这个项目就是最好的，甚至不用止损也行。但是反杠杆意味着要使用一个较小的资本额。如第四章指出的，如果你取得了较好的利润，而只交易一笔较小的金额（业绩是从获利百分比来判断），则外汇交易部的上司就会说：“如果你只用了一半的钱就能赚20%，那么请用所有的钱去交易，赚到40%!”不幸的是，原来用于后备的那部分资本，在不常见的高风险周期中是必需的。这种风险不常发生，但你无论如何必须有备无患。

你该怎么办？如果你不用更多的资金交易，这笔资金就很可能被拿走。但如果你用更多的钱投入交易，而市场受到了一次价格突变的冲击，你可能会失掉一笔无法接受的巨大的资金。回答是：不能交易更多的资金。你必须要能够解释清楚，使用反杠杆方式以便达到对风险的控制，对于投资组合和公司都是更安全的。在整个长线周期，以及经常地在短线周期中，人为的风险控制是降低交易效率的。这是一个必须要解决的协作问题。交易者只应该产生具有最佳回报/风险率的回报。

小    结

大多数交易者都同意，没有一个清楚的风险概念、一个止损或者一个固定的价位限制，去进行交易是很困难的。一个基于你愿意亏损的点数的止损，不是一个好的选择。但是，使用止损后，绩效就是不稳定的，在一个快速波动的市场或一个价格突变期间，当风险保护是最重要的时候，一个离场止损可能会导致在最糟的价格成交。基于逻辑价格位的止损，如支持、阻力或波动性，都很有可能提高绩效。测试证实：较大的止损比起较小的止损要有更好的绩效。

如果一个相对较小的止损始终如一地改进了一个趋势跟踪系统的绩效，那么交易者就应该试一试是否一个较快的趋势可以工作得更好。如果一个较大的止损改进了绩效，它很可能是某个单一事件的结果——仅围绕一种情况去建立一个系统将是很困难的。

用增加投资来减少风险或是降低杠杆比例是所有方法中最安全的一种。由于较小的风险暴露，风险总是成比例地变小。如果你增加了你的系统的杠杆（由于设置了止损保证安全），一个价格跳空足以产生严重的破坏，一个止损并不能100%担保风险防护。如果你需要降低杠杆倍率以避免偶尔发生的大风险，那么一个止损也许不再对提高绩效有什么帮助。