《精明交易者:系统交易指南》 作 者：佩里·J·考夫曼

当我们紧密注视图6-1（b）中较大的移动（称之为分布之“尾巴”）时，S&P有较任何其他市场更加极端的变化，远大于一个随机分布所具有的概率。这些大的移动是由价格突变所引起的。

图6-1（续）噪音的随机分布（b）是图（a）的分布图最右边的放大。

所有三个市场与相比较的随机曲线比有很大的价格移动。这些是由价格突变产生的。

总的亏损是相同的

观察不稳定价格噪音的大小和频率，会发现很有意思的一个现象:偶发事件数目乘以该波动幅度的大小，结果总是一样的。虽然债券和德国马克与一个随机分布是大不相同的，但它们却惊人相似地遵守同样的法则。

指定绩效特性。根据图6-1和表6-2中给出的价格正态分布，上述那个外汇交易案例（例1）就不可能成立。如果一个交易者抱有2万美元的利润目标，同时将此目标一半大小的亏损额作为控制目标，则亏损就将会有两倍的数量。当利润幅度与平均亏损相比增加时，小的亏损的数量也同时增加。如果一个原始的交易模型给出4次平均为2万美元的利润和8次平均为1万美元的亏损，那么一个好的交易策略必须能捕捉更高一些的利润，减少亏损，或将一至两次亏损转为小的利润。

期    望

在上述这些情况中，实际价格情况与随机移动非常相似，不进行仔细的数学研究就不能发现其区别。我们可以设想，降低止损的幅度，就会产生一批可以预料的额外被止损出局的交易，这基本上是遵循着表6-2中的规律。如果设计为大幅度的止损点，就可能有例外的情况。

对于使用一个小额止损单来改进绩效，应该不要抱太大的期望。随着止损幅度变小，止损出场的交易数目将随之增多。每当一个止损被触发时，都存在附加的滑失，因为止损单通常会在市场移动方向上被迫执行。

大幅度止损也许是不同的。如果价格波动巨大，则一个大幅度的止损设计可能挽回一些亏损。如果你计划在受到价格突变冲击时出场，大幅度止损点也不会把事情搞糟，反而可能更好，因为它已经成为一种主要的风险控制手段。大幅度止损仅仅是在长线交易中适用，一个快速的趋势总是在一个较大止损将达到的同一时间给出反转。因此，小幅度止损一般是无效的，但大幅度止损则有时可以改进绩效。

根据分布来投入资金。一个成功的系统，需要去捕捉比正常利润状态更多的利润，或者要能及时砍去亏损。对于止损的使用就是成功的关键点。当不寻常的价格骤变出现时[见图6-1（b）]，要能控制其产生的亏损，捕捉到其产生的利润，那么整个系统的绩效将会提高。

测试一个带有止损的系统

这里我们根据日K线数据来测试一个简单的趋势跟踪系统，看看使用止损是否有助于获利和控制风险。该系统包含了以下的主要特性：

■一个指数式移动平均值，@ Exp-MA被用于趋势。

■当趋势线上行时，得到一个买入信号，

@Exp-MA>@ Exp-MA[1]。

■当趋势线下行时，得到一个卖出信号，

@Exp-MA<@ Exp-MA[1]。

■如果亏损（在收盘时）超过了预置的百分比标准（止损位），或者当一个反转的买卖信号产生时，退场。

■在本地交易日收盘时所有订单被执行。

■任一单交易皆无手续费或滑失。

■风险定义为证券价值的1个标准差。

在实际交易中，更加活跃的系统将给出更多附加的亏损，衣主要是因为交易成本（手续费）。由于所有的交易都是在价格移动的方向上被执行，个别的费用估算可以从每单交易利润中减去。即使没有交易成本，这个试验结果仍将给出一个不同止损大小的合理比较。

试验结果

表6-3给出了用于Chrysler、Siemens（仅有五年）、德国马克和欧元的趋势速度与止损百分数之比的10年优化数据，终止日期是1993年6月。只有经过调节后的回报率被列出，以方便比较（见第四章“在货币和债券投资组合间选择”中，关于经过调节后的回报率的描述）。在表6-3中最右边的一列标志“无”，给出了没有任何止损的趋势系统的结果。最左边的一列标志“0.2”，给出了一个非常小的0.02%止损。