《精明交易者:系统交易指南》 作 者：佩里·J·考夫曼

当现金储备增加时，风险和回报以同样比率下降。

而当利率上升时则亏损。

图4-6比较了股票和债券在不同百分比组合下的回报/风险率。使用一张电子表格来表示月回报，复合回报率和月标准差在新的投资上被复算。这个结果是一个经典的关系：在一开始，随着风险投资比例的增高，如本例中的股票，回报的增加较之风险的增长更多。当多于20%的股票加入有价证券中，则风险的增长将大于回报的增加。注意：在两种情况中，投资组合最终的风险都小于单独全部投资股票的风险，可以达到资金管理的目标。

增加其他投资产品

我们进一步来看看是否有新的交易方法或者可用来替代的投资方法，以提高股票和债券的回报。我们可以使用在图4-6中曾应用过的电

（因为股票与债券有不同的风险与回报特性，并提供了投资组合的分散性，图中其结果是一条曲线而不是一条直线，可以看出较小的股票比例是最佳选择。）

子表格技术。由于大多数基金经理使用60%股票和40%债券的投资组合，并作为一个测试基准。以下的计算假定新的交易项目或资产替换了一个标准投资组合的一部分。每个电子表格的一行代表一月，则有：

NewPortfolioReturn=(1-%New Asset)x(0.60xStock Return+0.40xBond Return)+%New AssetxNew Asset Return

这里，%NewAsset是用新资产的百分比；Return是复合回报率(年或周期)；Risk是年或周期的标准差。

运用金融衍生工具来分散风险

如果新投资产品比旧的投资组合有更好的低风险回报，则它将会提高各处的效率临界，于是新的资产与股票和债券相比起来自然是更好的投资。但是，这是很少见的。新的投资产品通常要么具有较高的利润和较高的风险，要么就是利润和风险都比较低。采用少量新的投资产品以将原投资组合多样化，可以在一定程度上提高回报率。

金融衍生品已经成为一种用于证券分散投资的备受关注的项冃。用于测量绩效的最流行的指数就是MAR的美元衡量CTA指数（由Managed Account Reports编辑）。从1983-1992年，该指数给出了12.84%的复合回报率，伴随着5.62%的月标准差。在同样的时期，股票、债券和CTA指数的绩效分别是：

我们不会期望CTA的绩效能提高一个股票和债券组合的回报，因为比起股票来说其风险是较高的，而回报则较低。但其独一无二的月度模式证明，分散投资还是可以提高绩效，尽管累计的统计使它看起来还不够理想。图4-7给出了一个有价证券的风险与回报，这里CTA指数按不同百分比与股票一债券的60%-40%相组合。当CTA指数的分配增加至20%时风险减少，而同时回报小幅提高。在20%水平，风险的下降大于9%，而同时回报并不改变。当CTA指数的份额进一步变大时，情况开始变差，总的绩效恶化。这说明，分散投资还是可以改进绩效的。

使用关联性来选择资产

当在投资组合中的资产被使用在不同策略或不相关市场的分散投资时，风险是能够降低的。但是分散投资却不总是那么黑白分明的事情。

大多数投资者都认为，分别投资于股票和债券，能在一定程度上降低风险。因为股票可能在债券产生亏损的时候贡献利润。有时这是没错的。当一个不良经济报告由联邦政府发布出来时，股票的价格可能以剧烈下降来反应。交易者期望联邦政府会降低利率来抵消这个坏消息的影响，因此，他们买入债券，推动价格升高（使利率降低）。如果你的投资组合同时包括股票和债券，那么这就代表了风险防范。在股票方面的亏损可以由债券获利来补偿一部分。

但是，在大多数经济状况下，由股票和债券获得利润的情况总是基本同步的，当然，这并不意味着股票市场在债券市场上升的每两天内一定有一天也上涨。当利率慢慢下降时，比如1990年初期延长的经济衰退中那样，股市会缓步上升：这可能是由于企业有了较高收益（更高的生产效率和更低的成本）和对于政府将采取措施刺激经济的预期的综合反应。其结果就是股票和债券的价格移动基本上是正相关的，并不出现像一个完全不相关的投资那样的分散性（图4-8）。