《投资心理学》 作 者：陆剑清

2.投资者中存在着短期交易者。他们出于消费需求或调整投 资组合的需要或者短期行为 <如基金管理者）而进行持仓期较短的 交易。

在以上两个前提存在的情况下，经济学家从不同角度分析了不 同交易者在这一环境下的行为特征以及所带来的价格上的“噪声”。

施利弗（Shleifer）、萨默斯（5ummeis)、沃尔德曼（Wa1dman) 在1990年发表了题为《金融市场中的噪声交易者风险》的论文中， 详细阐述了这一观点。该模型假设存在两种交易者：噪声交易者和 理性套利者。对于理性套利者来说，他们所面临的不仅有基础性风 险，而且还有噪声交易者自身创造的风险。例如，当噪声交易者今 天对某一资产持悲观态度时，则会使其价格下跌，套利者此时逬行 交易是因为他认为价格在不久就会恢复。如果噪声交易者的看法并 未扭转并更加悲观时，对于短期套利者来说，就可能遭受损失。由 于噪声交易者收益高，因此可能有部分理性套利者转为噪声交易 者。从长期来看，噪声交易者主导了整个市场，从而使市场效率消 失。对于专业套利者来说，他们的行为可能受此影响，不再是对基 本面的套利，而是对噪声交易者的反映，他们花费资源去检验、预 澜噪声交易者的行动，从而所获回报可能超过社会平均收益，这一 理论能够合理地解释证券、期货、外汇市场中的价格异常联系。如 罗尔（Ro1.1.. 1984）研究澄汁期货市场，其价格大部分变化并不能归因于影响基础资产的信息（如天气）的变化；坎佩和凯尔 (Campe1.1. and ky1.e. 1987)所研究的大部分的证券市场价格变动并不 能归因于有关的未来红利与贴现率的信息上。