《投资心理学》 作 者：陆剑清

2.贪婪与恐惧情绪的交替出现。贪婪导致股市超涨时持有者 不卖，未介入者则不断追涨，形成超涨。反之，恐惧则促使不断杀 跌，使股价由合理下跌转为超跌。股市中两种情绪的不断交替，促 成了股市呈周期波动状态。

3.股民情绪的相互感染与共鸣。股市是由人参与的，由于大 多数股民缺乏自制力、自主性以及输贏不计、处变不惊、不以物 喜、不以己悲的超脱情怀，因而面对股市变化，股民情绪相互感染，引发共鸣事属必然。

可见，随着广大股民情绪的周期性波动，股市的周期波动也就不可避免了。

 

2.2 预期理论与投资心理

2.2.1预期理论概述

(一）预期的基本含义

“预期”作为一种社会心理现象，它影响着人类行为的各个方 面。经济学中的所谓预期是指，经济行为人对于经济变量（如价 格、利率、利润以及收入等）在未来的变动方向和变动幅度的一 种事前估计。在某种意义上，预期作为经济行为人的行为特征与前 提，无疑支配着个体的现实经济行为。例如，个体正是依据自己的 预期，才做出各类投资决策。

在1936年出版的《就业、利息和货币通论》一书中，著名经 济学家凯恩斯U，M. Keynes)首次明确地提出了预期概念，并把它作为宏观经济理论的主导思想，他认为预期是影响总供给和总需 求的重要因素，甚至是导致经济波动的决定性因素。凯恩斯对于就 业水平、货币供求、投资水平以及经济周期的分析与探讨，都是建 立于预期概念之上的，换言之，作为心理因素的预期概念，正是凯 恩斯宏观经济理论体系的基石。

(二） 预期的分类

凯恩斯把预期分为短期预期与长期预期两类。凯恩斯认为，短 期预期是一种短期的价格预期，它决定着厂商的日常产量，即厂商 一般是根据商品销售的实际结果，而不是根据主观臆断，来修改其 短期预期，这样，当前商品的预期售价大致就是最近商品的实际售 价，因此，厂商修改其短期预期的过程是逐渐的和连续的。如果厂 商所生产的商品具有持久性，那么短期预期将转化为长期预期。

所谓长期预期，是指投资者在增加资本设备（即资本品）时， 对于未来收益的预期。它涉及未来资本品的类型和数置、消费者的 偏好、有效需求的强度、工资单位的大小以及资本品寿命期内可能 发生的变化。由于长期预期不能每隔一段时间就依据实际结果加以 修正，因而长期预期充满着不确定性。凯恩斯认为，在发达的货币 经济系统中，未来的消费偏好、工资率等因素是高度不确定的，故 而若干年后，到底是何种因素决定投资的收益，实在难以预测，因 此，长期预期缺乏一种理性基础。既然投资者对未来的收益预期缺 乏可靠的理性基础，而投资决策又必须事先做出，那么投资者进行 投资都必须具备一种勇于冒险的精神。

(三） 预期对投资行为的影响

凯恩斯认为，在一个现实的充满不确定性的市场经济体系中， 投资者进行投资决策，只能依据预期做出判断。而随着社会分工的 迅速发展和市场经济的空前壮大，银行体系和证券市场的业务活动 向社会经济生活的各个领域不断渗透与扩展，人们的各类经济决策 对于预期的依赖程度也就不断增强，以至于人们所拥有的各类资 产，不论是机器、设备或其他耐用品等物质资产，还是货币、债券和股票等金融资产，都成了现在与未来的联结物。人们对于一笔资 产，首先要考虑如何在它的各种用途之间做出安排，以何种形式持 有，以及各种资产之间的分配比例等，以避免各种可能有的损失和 获得可能有的最大收益。这样，预期就不能不闯入每个经济行为人 的心灵，成为形成投资决策的决定性心理因素。

(四）预期理论的发展

事实上，投资心理学的研究对象应当是“合乎理性的人”的投 资行为，投资人为了避免损失或谋取最大收益，总是要设法利用一 切可以获得的信息（包括过去.的和现在的）对所关心的经济变量 (如投资收益率、利率等）在未来的变动状况做出尽可能准确的合 乎理性的预期，正是基于这样的考虑，1961年，卡内基•梅隆大学 的穆斯U. F. Muth)发表了题为《理性预期与价格变动理论》的 著名论文，率先提出了“理性预期”的槪念。

穆斯认为，“理性预期”事实上描述的是投资人对于投资前景 的主观预计与客观经济变动之间的联系，而实现这一联系的机制就 是形成预期所依据的信息。对此，穆斯得出三点结论：第一，理性 形成的经济变量的预期值就个别而言会有误差，但其均值必将趋近 于或等于客观实际值，因此就平均值而言，“理性预期”是最准确 的预期。第二，“理性预期”的形成，并不要求投资人具有完全的 信息，但要他们充分利用可以得到的一切信息，因此，“理性预期” 是信息有效利用的预期。第三，可以利用的信息包括有关的经济投 资理论与模型，理性形成的预期值应该等于使用相关理论与模型计 算所得同一变量的数值，因此，“理性预期”是与相应的经济投资理论与模型相一致的预期。之后，穆斯进一步提出了“非理性预 期”的概念。在“理性预期”与“非理性预期”概念的基础上，人 们先后提出了 “稳固基础理论”“股价阻碍反应理论”、“空中楼阁 理论”、“随机移动理论”及“有效市场理论”等，20世纪80、90 年代，布莱克、德朗、凯尔、施利弗、萨默斯、沃尔德曼等人推陈 出新，创造性地提出了“金融市场噪声理论”，将预期理论又向前推进了一大步。