《大众心理与走势预测》 作 者：托尼·普卢默

有限循环内的偏差

图3.2显示情绪指数与价格变动百分率之间的关系。因此，在纵轴上侧，表示绝对价格上涨,在该轴下则则表示下跌。如图所示,该有限循环向右偏。这反映出一项重要事实,将其视为即将到来的转折点的一项指标尤其有用:即情绪转变通常在价格反转之前。因此,在市场价格到达顶峰之前,情绪已经开始恶化，价格上涨百分率也开始下降。另一方面在市场价格跌到底部之前,情绪已经开始好转,价格下跌百分率开始跋缓。事实上,这种右偏的价格一情绪有限循环可以与图3.1所显示的关系直接联系起来。图3.3表示多空的生命周期、有关的价格涨跌期以及有限循环本身。我们所要做的只是将绝对价格变动的循环,转变为价格变动百分率的循环。变动百分率的转折点会比绝对价格水准的转折点先发生。

“外部”因素的影响

金融资产价格与情绪之间的有限循环决非独立存在:市场价格乃由资产的实际供需决定,供需又取决于一般金融形势。另外，金融市场的情绪又深受经济,社会与政治环境中弥漫的一般情绪的影响。

明确而言,金融市场的变化反映并促使整个社会财富的普遍性变化。举例来说,股票价格上涨可以说是经济环境改善的结果,但是经济环境改善也可以说是股票上涨引起的财富效果所导致的。一个非常简单的道理是,越来越多人有越来越多的资金可以转换为当前的支出。因此，股票价格上涨会造成乐观的看法,因为这意味着就业与未来收益的改善。但是,股票价格下跌会导致普遍的悲观感受,因为这对未来的就业与收益是不利的。依此,某个活动领域中的情绪会被及到另一个领域。

股市与经济之间的有限循环

我们可以通过有限循环来局部地显示金融资产价格与一般经济趋势的相关性。这种相关性如图3.4所示。经济活动通常从变动的角度来分析.因此该有限循环显示的是国民生产总值(CNP)变动百分率与股票价格变动百分率之间的关系。

  该有限循环具有许多形态。但是，如图3.4所示,它向左偏。左偏反应了一项重要现象,前文中我们曾经简略提及,证券价格能有效地预期未来,其转折先于基本面。当整个投资界充分认定某特定观点，它便不再对确认该观点的新信息作出反应。当价格上涨之后的获利了结或价格下跌之后的“空头回补”开始出现,便产生价格反转的初步阶段。基本面在稍后阶段才会出现转折。

  有限循环实际上可以被用来探索任何两个经济变量之间的关系。从图3.4的循环形态中，我们可以很容易地看出，一对经济变量之间有四种可能关系:两个是正向关系,两个是反向关系。正常情况下,经济理论仅专注于前者。图形中的椭圆形越狭窄,相关与回归分析的结论也越好。这自然“确认”了线性分析的明确有效性,但当然也忽略了连续负回馈的动力。

冲击的影响

本分析确认,运作于金融市场的价格一情绪有限循环,会和另一个有限循环整合。将市场纳入较宽广的经济、社会与政治环境中。虽然本分析相当精确,前提却是金融市场与其环境完全协调，因此没有必要从环境中学习新的东西。  如同我们所了解的,这个前题终究是错的，在等级体系内，某特定层次本身的波动,不可避免地将受制于较高层改的波动。因此，股票与债券的价格必然要对等级体系中各个层饮有关环境的新信息,作出反应。换言之，它们必须对冲击作出反应。

冲击的发生是因为目前的价格走势与预期的价格走势之间突然出现分歧，可能有两个原因:第一,冲击可能由价格本身的意外走势触发;第二，冲击可能由社会、政治或经济环境的意外变化所促成。另外,冲击可能是顺势,也可能是逆势。让我们依改讨论之。

顺势冲击

我们没有必要过分关心顺势冲击的影响。无论什么理由,市场参与者突然发觉预期价格比原先预期的走得更远。因此，顺势冲击通常足以摧毁失败大众,并且总是能制激成功大众的整合倾向。这类冲击也会缩小情绪变化与价格变化间的落差，从而使得相关的价格走势更加具有动力。