《金融心理学-掌握市场波动的真谛》 作 者：【挪威】拉斯·特维德

没有人能够想像出比1929年华尔街大崩盘更好的例子来测试股市的经济晴雨表功能。早在大崩盘的前两年，巴布森的咨询机构就建议股民卖出手中的股票。但是股市继续飙升，在很多人看来，巴布森迂腐可笑。他对股市前景的悲观看法我不到一个知音，这更加深了他在人们心目中的迂腐形象。几乎所有的专家，从经济学家到投资咨询家，都极度乐观，他们强力推荐买进股票，而不是卖出。

市场欣赏的是普林斯顿大学教授劳伦斯（Lawrence）的观点，他在1929年说：怎么也看不出股价被高估了。另外一个专家，耶鲁大学的欧文·费雪（Irving Fisher）教授是股市基本面分析的理论权或。他宣称：股市似乎到了永恒上涨期。但这还不是乐观主义的极端例子，一群哈佛大学经济学家主编的时事通讯《哈佛经济学会》连续出版多年，该杂志主要评估经济走势。其权威观点是，从1929年崩盘刚刚开始前到1932年的春天，经济将持续增长，而事实是日益严重的萧条。由于对经济形势连续三年判断失误，这个学会最终不得不解散。

犯同样错误的还有胡佛总统、银行总裁、纽约证券交易所主席以及这个国家大部分的权威金融杂志，它们直到崩盘后，大萧条已经来到很久还保持乐观看法。

但是巴布森固执已见。1929年9月5日，当市场刚刚低于才创下的历史新高后，他就在“国家年度经济大会”发表演讲，除了重申他的一贯看法，实出股票外，还预测股指会下跌“60~80点”，并且随之而来的是大肃条，工厂倒闭，人们居无定所，四处漂泊。这番话标志着华尔街崩盘的开始，这就是几乎延续了整个30年代的大萧条的起始点。巴布森的晴雨表通过了最严格的测试。

—阶负导数

1939年，约瑟夫·熊彼特在他的著作《经济周期》中试图解释股票市场的早期反应。他发现市场对“摩擦”不敏感，而产业界则对此敏感得多。根据熊彼特的说法，大萧条后，当经济前景开始好转时，许多公司已被拖得不成样子，最终还是倒闭。这就是产业界的“摩擦”滞后。但股票市场却没有这种滞后。

因此，可以很自然地预计到，一般地，在没有外界不利因素的影响下，股市的上升要比相应的经济回升来得早，而且快得多。

基于同样的原因，与对应的经济萧条相比，股票市场熊市结束得也早。熊彼特还认为，在牛市时，股市比经济基本面上升得快，上升得猛，而且提前见顶：

虽然国民经济总体上往往是以并然有序的方式缓慢衰退，但股票市场极少见到这种情况。衰退意味着利润减少，这对很多人来说或多或少会引起一些麻烦。于是看空的人有了机会。即使不出现上述情况，甚至上述预期也不出现，仅仅是价格再也没有理由上涨这一事实（除非出现特殊情况）也足以令投机客失去持股兴趣。

上述推断建立在投资者实际上对未来经济变化有所了解的基础上。例如，股票价格有效提前反映未来经济发展，这一事实是由于投资者对将要发生的事情早已有所预期和心理准备。如果一个人注意到某个公司所处行业需求将减少，他将会卖出自己持有的该公司股票，或许比该公司的管理人员更提前意识到公司的危险。如果他发现所订的货不能按时收到，他应该能想到该公司订单已满，需求旺盛，他会买入该公司的股票。

这种市场洞察力是市场快速反应的基础。但是，正如熊彼特所表述的，更重要的事实是，如果投资者觉得没有理由再买入股票，他们就会抛售。换句话说，市场价格并不是大众感觉的直接反映，而是它的负一阶导数。实际情况就是这样，虽然经济形势很好，但是如果没有更多的好消息，股市将下跌。虽然情况大多如此，但有时市场的表现与经济形势相反。

进一步的研究

1981年，《美国经济述评》刊登了尤金.法马（Eugene F.Fama）的一篇综述文章。这篇文章详细研究了股票收益和经济活动、通货膨胀和货币供应的关系。该研究工作基于1953年以后的美国实证材料。法马最后总结如下：“股票收益领先于所有实际指标，这表明市场对实体经济的预测是理性的。”这项研究使他得到如下结论，他认为市场是这样理解信息的：

有证据支持“理性预期”或“有效市场”观点，即：就股票市场的投资过程而言，市场能够利用最新的信息判断其未来走势。