《金融心理学-掌握市场波动的真谛》 作 者：【挪威】拉斯·特维德

                                                             （Bernard Baruch）

....事实是随波逐流真惬意。
                                                                ——“亚当·史密斯”
                                                           （“Adam Smith'”）

有这么一个故事，暂且不论其真假。约翰门德尔松是美国迪安，威特。雷诺经纪人公司的技术分析师，据说他总结出这么一个结论：每当他和儿子出去钓鱼时股市就要下跌。

不管他是怎么得到这个结论的，事实确实如此：在星期一上午召开的公司战略研讨会上，他使全公司的60名经纪人都相信股票市场确实已经见顶。散会后每个人都去打电话，在当天的交易结束前，这条消息传播到600家机构投资者，当天道琼斯指数下跌62点。一个人用这种方式诱发了股市少有的恐怖狂泻，这天是1986年7月7日。

经过一个月的平静之后，股市重新上行。这次上涨到前期高点附近，市场开始整固。没有人知道一个新的、更强烈的下跌正在形成。

1986年9月11口，星期四，欧洲市场正在交易，人们谈论着美国不断加剧的通货膨胀。美国政府国债期货合约下跌，但同前7天的连续下跌相比，这次跌幅并不大。然而，在股票市场，情况完全不一样，一场暴风雨正在酝酿。

美国股市一开市，就涌出大量标准普尔500指数期货卖盘，很快就将指数打到比基础股票低2~4个点的水平。这种下跌激发一系列相同的计算机程序交易系统，发出大量卖出指令。而且，基础股票的卖压引起期货价格的进一步下跌，使得趋势更加明显，直到收盘股指跌去87点。“黑色星期四”之后的第二天，股指又跌去34点，直到跌到前期低点才获得支撑。

在图6一1所显示的图形中，“黑色星期一”和“黑色星期四”不难辨认。 

 注：该图给出了1986年5月到1987年3月道琼斯工业指数走势，包括每天的波动范围和收盘价，注意1986年的两次大跌。该图还给出了90日和200日移动平均线，变化率和超买/超卖线，这些技术指标将在本书做进一步解释。 

买进和卖出的理由

黑色星期四过去不久，美国经济学家罗伯特。希勒（Robert Shiller,1986）在全国范围内随机挑选出175家机构投资者和125位个人大户，向他们发出调查问卷。他提出的问题是：“这期间你买进或实出的理由是什么？”

他一共收回113份问卷，没有一份谈到经济消息和传言，而这是媒体所归罪的下跌原因。事实上只有3份问卷涉及实实在在的财经新闻或传言。强调最多的是与经济完全不同的事情：市场下跌自身。人们不是因为害怕通货膨胀加剧而卖出，而是因为市场已经开始下跌才卖出。

在1987年10月份的全球股市崩盘中，希勒（Shiller, 1987b）发现同样的结果。在1987年10月19日至23日期间。他给个人投资者发出2000份问卷，机构投资者发出1000份问卷，分别收回605份和284份问卷。在这次主要的调查中，希勒再次询问同样的问题：在股市下跌时什么消息对投资者最重要？答案还是一样，既不是经济消息，也不是政治新闻，影响最深的就是价格变化自身。债券和股票价格前期下跌的影响比媒体上任何其他新闻的影响都要大得名。

希勒调查中最有意义的一项研究是投资者对“真实价值”的看法。他首先洵问在9月12日至10月12日之间，也就是在崩盘发生前，被调查者是净买进还是净卖出（或者观望），然后问他们，在此期间股市相对基本面而言是否高估。总结调查问卷后得到下述自我矛盾的结果：超过68.1%的个人投资者和93.1%的机构投资者在此期间认为股市被高估了，但是他们还是买进股票。“真实价值”转瞬即逝。同样有意义的是，超过10%的人说作崩盘之前他们是按照明确的止损策略（即：如果价格低于某价位就卖出）操作的。通常人们这样做的动机是承受不了更大的损失，其结果是跌破关键价位后大量卖单涌出。