《投资决策中的心理博弈》 作 者：大卫·阿德勒

公司对这种趋势不会袖手旁观。沃格勒表示，很多公司都密切关注着什么时候支付红利会出现溢价，什么时候则会出现折价。企业主管需要时刻把握市场动向，他们会密切观察拥有同样产品线的竞争对手在支付红利后能否提高股价。 有时，投资银行也会建议他们支付红利。当然，他们必须听取年会上的意见，了解更多的信息。

之后，他们便采取行动，开始玩红利游戏。他们会在必要时转换游戏角色：市场火热时，他们选择支付红利，市场冷清时，他们终止支付红利。正如在网络泡沫时代，各家公司争先恐后地在公司名称之后冠以 ".com"，而泡沫破裂后，它们又发现把公司名称之后的 ".com" 去掉其实更好些。今天，公司出尔反尔的作风仍没改变，只不过这次 ".com" 换成了红利而已。 格勒这样说道：“市场需要披萨，公司就送披萨，市场看重红利，那公司就分发红利。”

披萨的类比道穿了许多公司最近的红利政策本质。沃格勒和贝克将之称做“迎合理论”，公司在迎合投资者对红利的需求。事实上，这个理论正确地描述了公司分发红利的原因。我们以2003年微软发行红利的大手笔为例。

当时的市场评论将微软发行红利的决定视为它最终成熟的标志，同样，这也意味着微软再也找不到其他的投资渠道。以下是当时一些股市分析师们的见解：

支付红利昭示了公司增长终结，步入成熟。

-——鲍勃·奥斯特里恩，美国美银证券公司

公司持有的现金过多，减缓了资产收益速度。

——罗拍特·施瓦茨，托马斯－韦塞尔合伙公司

我认为微软向股东们传递了一个信息，那就是微软正从高增长的公司向成熟的公司转变。

——斯科特·麦克亚当斯，麦克亚当斯公司

微软自身对分发红利的解释与上述言论形成了鲜明的对比。微软财务总监约翰·康纳斯(JohnConnors)说道：“我们 认为，分发年终红利会使微软股票受到更多投资者的欢迎。”微软发言人卡罗琳·博伦(CarolineBoren)也表示，扩大投资者范围是“此项决策的主要目的＂。换言之，微软发行红利是出于投资者的需要。其实，微软支付的还称不上是红利，因为它只是其股价的0.3%,微软的财务总监将之称为“初级红利”。

这种从行为学角度看待红利的新方式有点愤青，甚至有点荒诞。分发红利的决策无规律可循，只是一种投资方式的改变。与其说红利能预示公司未来的走向，不如说公司发放红利只是为了迎合投资者的喜好（行为学理论适用千分析公司发行红利的决策，而不适用千分析红利分发的规模，因为这与公司的盈利能力有关）。

投资者同样也可以玩红利游戏，与根据市场情绪决定分发红利的管理者分庭抗礼。行为研究关千红利的主要观点是：红利受追捧时，分发红利的公司的价值被高估了，而红利遭冷落时，公司的价值则被低估了。因此，投资者应该学会审时度势，采取逆反的投资方式。红利流行时，投资传统的不付红利的股票，卖空付红利的股票。其原因在于，最终，因发行红利而被高估的公司股票将回归它的真实价值。

这种逆反投资法需要投资者耐心等待股票回归真实价值。沃格勒提醒投资者务必要谨慎。摆在投资者面前更重要的问题是：＂我们怎么可能知道发行红利的公司是被高估了还是低估了？又没有投资银行为我们支招。”沃格勒建议道： ＂如果你身边有那种消息不灵通却又盲目自信的家伙， 向他询问关于红利股票的意见， 然后反着做就行了。”

 

第 3 章   不要迷信基金业绩的持续性

如何挑选共同基金？答案非常简单：参看它上一年、上一个季度乃至上一周的业绩。当然，宣传共同基金的广告也有一定的参照性。但当落实到最终选择时，我们却会受到 “追逐回报行为”的影响，前一年业绩骄人的共同基金在第二年总会成为投资市场上的抢手货。

此处的“业绩”指的是除去风险、费用、税收，且忽略与其他基准（例如标准普尔500指数）对比的绝对业绩。哪怕基金只赚了一丁点儿钱，我们就自以为这个投资非常成功，而对一路讽涨的标准普尔指数熟视无睹。反过来，基金稍微赔了一点，我们就心灰意冷，殊不知其他投资工具的表现更加糟糕。