《投资决策中的心理博弈》 作 者：大卫·阿德勒

我们的投资方式虽然没什么经济意义，却有巨大的心理意义。纵然股市无情，我们仍希望持有的股票即便不盈利但至少也不要亏本。行为经济学家迈尔·斯塔特曼(Meir Statman)和赫什·舍夫林(Hersh Shefrin)将人们 ＂售 盈持亏＂ 的心态称为 ＂处置效应”，它的结果便是，我们不愿出售亏损的股票。行为经济学领域的先驱心理学家发现：

一方面，对人们而言，亏损比盈利要痛苦得多。而且，当处于亏损状态时，投资者是风险偏好型，寄希望于它日后会反弹。另一方面，投资者在盈利面前趋向回避风险，愿意较早卖出股票以锁定利润。这样就导致了我们＂售盈持亏＂。在心理上我们得到了满足，却也因此受到了股市的惩罚。

奥登十分了解这些行为理论和预测。他的个人经历在很多方面促成了他不落俗套的研究作风。奥登曾辍过学，干过许多工作，包括在纽约开出租车，之后重返加利福尼亚大学伯克利分校拿到本科学位，那时他已37岁。接着，作为“超龄学生＂的他认识了心理学家丹尼尔·卡尼曼(Daniel Kahneman), 那时卡尼曼还在完善关于决策的研究，尚未荣膺诺贝尔经济学奖。卡尼曼建议奥登继续攻读经济方向的研究生，不用涉足心理学。而奥登却史无前例地根据股票交易的实际数据，分析了心理因素在其中起到的作用。他发现，股票交易与处置效应惊人地吻合，投资者售盈持亏的心态极为普遍。

关于这个发现引起的反应，奥登至今仍然记忆犹新。

那是1997年，虽说距现在也不远，但当时的经济环境却是另一番天地，科技泡沫正在酝酿之中。奥登说道：当时，教授们通常的回答是： 我个人对此很感兴趣，可同事们的思想也许没我这么开放。作为一位行为学研究者，奥登对其中 的团体动力学产生了兴趣。每个人都觉得当己思想很开放，而同时，没人敢在团体的背景下冒险肯定行为主义学派的优点。

但媒体的反应绝不会那么迟钝。很快，奥登的发现见诸报端，这对一篇经济学研究论文而言实属罕见；奥登也开始在电视上频繁出镜（尽管观众对这位佩戴戒指大小的耳环的经济学家不大适应）。专家们也转变了他们的看法。股票交易的处置效应曾经一度被认为是歪理邪说，现在却变成了主流，甚至堪称一种新的正统学派。金融顾问们无不警告投资者谨防售盈持亏的倾向。

股票交易的这种本能错误仍然可能给投资者带来危害，但它的影响力已 经大大削弱了。处置效应如今已尽人皆知， 日交易者投机的时代也一去不复返了。今天，大多数交易都由机构投资者完成，处置效应不甚明显。毕竟，机构投资者用的不是自己的钱，于是便少了很多情感因素在作祟。

要注意，熟悉处置效应主要还是防御性的策略。假如你进行股票交易时，再抱着亏损股票不放，期望它反弹，那么，询问自己这个愿望究竟是否现实。同时，还要考虑出售股票产生的税收因素。

然而，你也可以利用其他投资者的处置效应获利。这是一种利用投资者行为的心理研究来盈利的方法，也是动抵效应策略的一种使用方式，本书之后将讨论到这点。

这个策略的核心就是人们不愿出售亏损的资产，这属于个极为严重的行为偏误。而从中获利的办法是利用本观点来解读收益报告。

假设一家公司收益极高，那么其股价必然上涨。按照处置效应，投资者必然售出盈利股票。卖家充斥着股市，于是股价不会立即上涨。反之，假如公司收益糟糕，其股价必定下滑。投资者不会情愿接受亏损的现实，他们会怀着股价回升的希望紧持股票。结果，股价并没有立即下滑。

两个事例给我们的启示是，股价反映其最新情况之前有一段肘间差。股价上涨时，抛售股票会延缓其上涨；股价下跌时，围积股票会减缓其下跌。在这两种情况里，虽然股价最终会回归它的真实价值，但这之前有个时间差，于是，这给了你投资机会，买进上涨的股票，抛售下跌的股票。

利用处置效应是一种盈利策略，除此之外，还有另一个因素影响股价的变化速度，使投资收益更可预测，即明确参考点（股票的购买价），处置效 应总是与参考点有关。

如果你以每股1美元购买IBM的股票，之后股价上涨到20美元，而后又下跌到19美元，你会依旧将它看做是盈利股票。但假如股价跌到50美分，此时，售盈持亏的症状又开始急剧发作，你又变得极不情愿出售手中的股票。