《投资决策中的心理博弈》 作 者：大卫·阿德勒

消防法规监管就是个极佳的例子。为建筑物配备紧急通道、喷淋灭火系统及出口标识都代价不菲。为什么不让市场自行决定哪些建筑需要配备消防设施呢？倘若如此，担心火灾的人自然会愿意多掏钱，而不在乎火灾的人则会选择不修建消防设施。

为什么不能让市场决定消防设施的配备与否呢？罗闻全解释道： ＂如果放任我们自己做选择的话， 那么没人会愿意为昂贵的消防设施埋单。因为每当走进一个建筑，我们总是认为该建筑发生火灾的概率是零。”这属于认知偏差。我们的直觉总是低估出现此类灾难的可能性，然而在现实中，人们又总是在火灾发生之后才追悔莫及。所以，我们建立起法规，确保每座建筑都必须有相应的消防设施。

这个形象的比喻也可以套用在金融市场和经济危机上。我们缺乏法规监管以避免银行恣意妄为：“金融设施”不甚完善，银行监管缺乏力度，银行储备规模也不足以保护金融体系免遭危机侵害。由于缺乏约束，银行很自然 会无视风险的存在。它们实施激进的交易策略，这在短期看来毫无风险，却为日后价格全面崩溃和资产大量抛售种下了祸根。

因此，判断失误不仅不利于个人，还有害于整个社会。假如社会无视或放任人们极度的认知偏差，原本可以遏制的问题不及时解决，便会一发而不可收拾。

罗闻全以一番极富诗意的言语结束了我们的访谈。罗闻全告诉我， 我们的社会可以效仿奥德赛， 他说：

奥德赛途经塞壬女妖的海域时，让手下的海员将自已绑缚在桅杆上，又以白蜡封住自己的双耳。同样，我们也必须有所约束，以监管为工具，避免踏上自我毁灭之路。

我与罗布·阿诺特以及罗闻全的谈话实际上探讨的是同一个间题：投资者的不理智。阿诺特从投资者的利益出发，关注的是如何增加投资收益；而罗闻全则运用宏观经济学的观点，分析了个人的决策失当是如何扩散并影晌到整个集体的。

之后，我会谈及一个重大的间题：直觉在诱发金融危机的过程中所扮演的角色。我还将通过透析人们在实际生活中的思维和行为方式，讨论如何建立更强有力的金融体系，包括如何加强监管。不过，首先我会谈谈某些具体的投资，说明在经济动荡时期，投资者不必盲目地进行安全投资转移，因为存在收益更好的投资方式。这些依靠行为分析而进行投资的策略是“反直觉”的，这需要投资者克服一时的冲动，并且在他人仓促做出投资决定时把握机会。

 

第 2 章   股票投资中的两大心理误区

本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)曾说投资者最大的问题，乃至最大的敌人，是自已。用这句话来形容买卖股票再合适不过了。我们经常会陷入一种怪圈，买进的股票垃圾无比，卖出的股票却节节攀升。简言之，我们总是高买低卖。通常，只要投资者跟着直觉走，结果都是搬起石头砸自己的脚。

售盈持亏：本能诱发投资错误

大多数经济学家和投资者曾认为，一涉及金钱，人就会变得很理智。经济理论也认定，投资者通常会做出良好乃至最优的决策使利益最大化。既然输赢都是真金白银，人们当然会想方设法谋取最多的收益。研究人们决策行为的心理学家却不这么想，因为他们明白影响投资者决策的是非理性的冲动、直觉以及大脑处理信息的方式，而非经济模型中蕴含的冷静与理智。后来，研究者们停止了对理论的纷争，转而研究投资者究竞是如何决策的。他们发现，投资者的行为更符合心理学家的说法，于是，行为经济学应运 而生。

美国加利福尼亚大学伯克利分校的经济学家特里·奥登(TerryOdean) 的研究结果可谓一针见血。尽管这个领域还没有成熟到可以引经据典的地步，但奥登的研究堪称行为金融学的经典文献之一。

奥登研究了投资者个人选择股票的决策，发现在投资时我们错误百出：交易过于频繁， 毫无经济收益；投资过于单一，仅仅持有几种吸引我们的股票 ；更有趣的还在后头，我们总是轻易抛出业绩良好的股票，而抱着表现很差的股票不放，期望它们能有起死回生的一日。

由于税收原因，售盈持亏会导致我们损失惨重，因为升值的股票会产生税收。而股价会展现出动量效应，所以我们出售的股票极有可能一直升值，而我们持有的股票则可能不停贬值。因此，无论从哪个方面来说，售盈持亏都是不明智的行为。